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細(xì)分子行業(yè)看，白酒方麵(miàn)，貴(guì)州茅檯(tái)（600519.SH）漲(zhǎng)踰(yú)600%，山西汾(fen)酒(jiu)漲超800%，五糧(liáng)(liang)液、瀘(lú)州(zhou)老窖分彆(biè)(bie)漲超400%、300%。過(guò)去十年，消費(fèi)陞(shēng)級(jí)推動(dòng)高耑(duān)白酒持續(xù)擴(kuò)容，疊(dié)加品牌護(hù)城河與(yǔ)(yu)定(ding)價(jià)權(quán)，龍(lóng)頭(tóu)公司盈(ying)利增長(zhǎng)(zhang)確(què)定性強(qiáng)，推動股價(jia)穩(wěn)定上(shang)漲。另外，安井食品、東(dōng)鵬(péng)飲(yǐn)料、韆(qiān)禾味業、安琪酵(jiao)母等食品加工、調(diào)味(wei)品(pin)、飲料(liao)子行業的龍頭股也實(shí)現(xiàn)數(shù)(shu)倍漲幅。

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1、3🥭、投资者结构：港股机构投资者占比更高💟🧡，外资占比更高，美国债务风险扰动🥾🍉🥦，美元走弱🎒🍉🧅🍊，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4💖💌，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据💖🍄，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同💖，美元走弱时A股相对港股溢价下行🍊，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷🥾👝，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利💞👗💓💟，因此在外资加速流入中国权益市场时😡，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌🌽，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善🌽🍓🍊、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看💛👠🍉🥬，同时在A🍑🍌🥭👡、H上市的企业，外资机构持股占比越高👙🩳🍌🍏，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中🍇🍇🍓，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据🩰💕，这里以国际中介机构持股比例估算）👙🩳🥑，AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%💘💋🍊🥒，AH股溢价率也更高达到18%。

2、1😻🥕、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小💘。近两年来港股业绩增速显著强于A股🥬😈🥝，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%💞🍏，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累💌🍒🍌，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看💕，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%）🍒🍋👿🥭，制造业（汽车5%🧡🥿😈、电子5%🥿👞、电力设备4%）等👝💞💕🍑，这些行业基本面受价格因素影响更大💝🩳💋，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外👛🥭👠👛，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%🥭🧄🥦👞、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯🍒、网易👙🥿🍈、美团等互联网巨头🤍🩱🍆，消费🌽💯🥭、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🩰。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感💗，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%👄🩳🍋，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%🥔，二者增速差从8pct降至-6pct。