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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%👢🥦，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看🍈💝🍈🍌💕，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%）🤍，消费（食饮8%、医药6%）🤍🥑，制造业（汽车5%👿、电子5%🍒、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现🍍。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%💟👘、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯🍍🥝🧄、网易💘🩱💌、美团等互联网巨头🥔🩰，消费、制造等行业占比不高💯，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🍍👚🍋🍋。历史上看😠，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4🩰🍆，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%💟，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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经济学家仍预计欧洲央行今年将再次降息🍍🍈👄，尽管政策制定者暗示不急于进一步放松政策👚。Bloomberg进行的调查显示，分析师们继续预测欧洲央行将在9月份将存款利率下调25个基点🍈🥑🍊💛，至1.75%🍊👗🩳🍏。

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從(cóng)資産(chǎn)配寘角度齣(chū)髮(fà)，港股兼具超(chao)額(é)收益潛(qián)力與(yǔ)風(fēng)險(xiǎn)分散功能，噹(dāng)前估(gu)值(zhi)優(yōu)勢(shì)突齣，長(zhǎng)期投資(zi)價(jià)值顯(xiǎn)著，或成爲(wèi)投資者重要的超額收益來(lái)源之(zhi)一。

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1、中国正面临严峻的老龄化问题，心脑血管病🍆👅🍉🍇、糖尿病、高血压等慢性病的发病率随着人口老龄化的加剧而上升。集采🥬🩲👿、医保谈判等政策有望迎来改善修正，同时AI大模型的迅速发展为医药板块带来了潜在重大变革机遇，叠加当前医药板块的估值水平位于历史较低水平，板块整体估值或有所修复。

2、下跌中的回落：美元走强(qiang)，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大(da)。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次(ci)典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下，外(wai)资加速流出中国资产(chan)，而外资(zi)占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储(chu)处(chu)于加息周期，全(quan)年4次(ci)加息，美元(yuan)指(zhi)数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠(die)加国(guo)内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流(liu)出对外资持股占比更高的港股冲击(ji)更大，23年(nian)恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指(zhi)数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高(gao)位，美联储不断推迟降息时间(jian)，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在(zai)24年(nian)5-8月加速流出中(zhong)国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生(sheng)指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美(mei)元(yuan)短期走强(qiang)概率不大，若三季度美丽(li)大法(fa)案提高(gao)美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美(mei)元的美国债务，这意味着美国公共债(zhai)务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美(mei)债(zhai)大幅增发的情况，市场(chang)对美国债务(wu)风险(xian)的担忧(you)可能引发美元进一步(bu)走弱(ruo)。