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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数(shu)的逻辑(ji)是(shi)消灭高内在回报率股票，引发A股估值(zhi)重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束(shu)三年(nian)低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的(de)新时代(dai)，A股(gu)自由现金流收益率不断(duan)提升。而2018年以来，在经(jing)济结构调整(zheng)和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行(xing)股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流(liu)和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对(dui)应的就是估值的提升。据估算，沪深(shen)300指数总市值(zhi)增幅(fu)在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈(kui)机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到(dao)关键作用。这个(ge)逻(luo)辑之下，高质量类股(gu)票可能会估值修复(fu)和提升空(kong)间更大，是重要的选股方向

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