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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同💟👜👘🤍。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行🥕，进入增速稳定波动率降低的新时代💗🥬，A股自由现金流收益率不断提升🧅🥭。而2018年以来👙🎒🥦，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行🍌🍆👡，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升💕🩰🍇。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外👡🥑👚👚，本轮增量资金的正反馈机制🍊🥝，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用🩲🍊。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大👗💌，是重要的选股方向

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本(ben)周全市(shi)场股票池中，Beta因子和流动性因子分别获(huo)取正(zheng)收益1.06%、0.37%；市值因子和残(can)差波动率因子分别获取负收益-0.64%、-0.31%，市(shi)场表现为小(xiao)市值风格；盈利(li)因子获(huo)取负收益-0.30%；其余风格因子表现一般。

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1、那么此时，市场选择的共性特征，就是在那个时代盈利增速相对较高，同时还因为渗透率较低从而具有较大空间的行业和赛道。牛市阶段II🤬💛🩱🥿，容易出现增量资金的正反馈和资金的“抱团”👙👅，资金正反馈和抱团的方向一定是当时空间相对最大🍉🧅，成长性最好，不容易受到估值约束的行业，也就是说，就算估值因为资金行为出现一定程度的泡沫化是“可以理解”的。因此，我们也说，牛市阶段II市场往往会选择当时的主线或者赛道进行投资。

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