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1、3、投资者结构(gou)：港股机(ji)构(gou)投资者(zhe)占比更(geng)高，外资(zi)占比(bi)更(geng)高，美(mei)国债务风险扰动，美元(yuan)走弱，外(wai)资寻求中国资产配置，港(gang)股(gu)较A股率先受益(yi)。截至2024Q4，A股投资者结(jie)构中散户占比66.7%，机构投(tou)资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比(bi)之(zhi)下港股机(ji)构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股(gu)机构(gou)投资(zi)者占比（除做市商）达57%，其中海外机(ji)构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占(zhan)比超40%。高外(wai)资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相(xiang)对港股(gu)溢价下行，主因国际资本寻(xun)求中国资产配(pei)置，港股相比A股(gu)制(zhi)度更(geng)为开(kai)放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨(gui)，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较(jiao)A股更为受益。今年(nian)以(yi)来市场对美国债务风险担忧(you)持续升(sheng)温，尤其在特朗普公布(bu)对等关税后美(mei)元资产遭受大幅抛售(shou)和价(jia)格下跌，东稳西荡下外(wai)资加速流入(ru)中(zhong)国市(shi)场，港股凭借(jie)低估值、业绩改(gai)善、更(geng)开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上(shang)市的企业(ye)，外(wai)资机构持股(gu)占比越高，AH股溢价率越低（图表(biao)13）。典型如家电行(xing)业中，美的集团外资持股占比68%（由于无(wu)法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估(gu)算），AH股溢价率仅6%，而海(hai)信家(jia)电外资持(chi)股比例(li)偏低25%，AH股溢价率也更高达(da)到18%。

2、上涨中的追赶：货币超预期宽松👡，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”🥿，关注后续降准降息节奏及幅度👛🍎。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感💕，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🥝🍒，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🍈🍋。A股经历13年TMT牛市后👿🍉，14年回调盘整🍈💓🍋，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89😈🥕🥾🤍🍋。之后的收敛主要来自政策催化👢🍓，包括货币宽松😈🍇、地产放松💌、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面👠💘💓🥑，14/11央行意外降息开启牛市行情后💟🧅，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2🩰🍍、4月两次降准，3、5月两次降息🧡💓；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准💞；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%👜💘💟，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好💌🍑，宽货币+宽信用🥒🍅💛，流动性宽松推动A股强势反弹🤍💔。外部方面💋🥝😡，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年👜，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看🍄，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🍑，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准🥕👙，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点💋。2/15👗👚🍆🥕，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期🥿🥭🍊💕🥑，带动A股迎来春季躁动行情💝🍍🍉💋。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性🤬🍆🩲🥕，即降准降息的节奏和力度🧡。