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► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”🥭👚💘，使得整体信用周期难以大幅扩张🥻😡🎒👝，导致市场底部有支撑💝💝，但上行空间也受限。当前中国信用周期的核心困境在于，回报与成本倒挂的情况下😈，私人部门的信用收缩仍在延续💞。背后的原因，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低🍋，而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本💟🩰💋🥬🧡，即私人部门面临的融资成本与回报依然倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿💕🩳👙🍆。解决之道，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕），更有效手段是提高回报预期，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现🍑🍈🤬👘。从这个框架出发，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升🍋🍆👗💋，是因为上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩🥾，以及春节后AI突破带来新的投资方向。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周期没有彻底走出收缩🍅。

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1、（本文由万商(shang)天(tian)勤（上海）律(lv)师事务所刘彦梅律师供稿，不代表新浪财(cai)经的观点。刘彦梅律师，中(zhong)国(guo)证券业协会讲师，辽(liao)宁大学法律硕士，主要从事金融诉讼(song)、公司诉讼。具有保荐代(dai)表人（投资银行）资(zi)格、证券从业资格、基金(jin)从业资格，具有20年(nian)以上法律实务经验(yan)。目前已通过CPA审计、经济法、会计、战略，是为数不多的具(ju)有投行、财务思维的律师。刘彦梅律师在证券和商事诉讼领域积累了丰富的经验，凭借专业能力和敬业精神(shen)，赢得了(le)客(ke)户的高度赞誉。）（刘彦梅律师(shi)专栏）

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