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本周美债和美元受通胀报告和中东紧张局势影响大幅波动🍋🥾，本周早些时候受CPI、PPI、初请失业金等数据影响，美债收益率下行🍈💯。周五中东冲突导致油价大幅上涨7.6%，带动不同期限美债收益率显著上行。2年期、10年期💝、30年期美债收益率本周分别下行6bp、10bp💝🍑🥝、8bp🥭。日本长端利率本周收平2.88%🥕💞，下周重点关注日央行会议🤍👠🍉。

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此外，大消費(fèi)、大科技(ji)題(tí)材普遍走低。其中，白酒股深度迴(huí)調(diào)，食品(pin)ETF（515710）場(chǎng)內(nèi)重挫2.3%，全天溢價(jià)交易，顯(xiǎn)示買(mǎi)盤(pán)尤爲(wèi)強(qiáng)(qiang)勁(jìn)，或有資金在大跌時(shí)介入。食(shi)品ETF（515710）基金經(jīng)理蔣(jiǎng)(jiang)儁(jùn)陽(yáng)錶(biǎo)示，喫(chī)喝闆(bǎn)塊(kuài)近期持續(xù)迴調，但鑒(jiàn)于噹(dāng)前位寘或不必過(guò)度悲(bei)觀(guān)。

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1🍓👜💘、基本面：港股较A股业绩增速更强😡👙👘🍎👠，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网👝👢🍉🍏，受价格下行的影响较小🥦🍒。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%👄👜，显著高于全部A股的-3%🥿🍅💛💖，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%👅🩲💯，同样高于全A（非金融）的-13%🍑🍈👝😻。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累👞，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%）🧄🥾，消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%🍆、通信12%）😡🥻，且更偏向于互联网🧄、信息服务等细分领域💌💞，包括腾讯👠😡🍆👡、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高💘，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看😻🧅😠，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%👝💯🍊💕，二者增速差从8pct降至-6pct👘🍆🧅🍌。

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1、上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高🍒，因此对流动性和资金变化更为敏感🍌💌，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间👛，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整😡🤍👞，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化👛👛，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大🍉🩳🍑，央行2、4月两次降准💯，3🧅🍒、5月两次降息；地产方面👠💖💗👡，14年6月开始地方陆续放松限购政策🌽🍎，14年9月央行明确放松首套房认购标准💖；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨🍎💗😈，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%🥒🌽，对应       AH溢价指数从89上行至140🍓👝🍓🥦。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看💟💞💟🍋，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🥻，19/1央行两次全面降准🍒，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🍄。2/15🍏🎒🍉，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期🍊，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🍒，恒生指数20%💓👠，AH溢价指数从115升至128🍏。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式😻🍎🥭🍒，后续要关注货币宽松的持续性💓，即降准降息的节奏和力度。

2、6月12日，“2025陆海财经论坛”在新加坡乌节泛太平洋酒店举行，论坛主题为：互联互通，共商共赢，中国产业出海(hai)东南(nan)亚的趋势与愿景(jing)。光子工作(zuo)室群新加坡负责(ze)人闾毅琪谈到，男性用(yong)户难(nan)变现？本质是你(ni)没(mei)做出好产品(pin)。