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1、上(shang)涨中的追赶：货币超预期宽松，A股(gu)在上涨中(zhong)较港股弹性更大，当前货币“小(xiao)步快跑”，关注后续降准降息节奏(zou)及(ji)幅度。由于A股较港股散户投资者占比(bi)更高，因此对流动性和资金变化更为敏感(gan)，AH溢(yi)价在上涨行(xing)情中(zhong)收敛均发生在货(huo)币宽(kuan)松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经(jing)历(li)13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从(cong)13年高点(dian)112降至(zhi)14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货(huo)币宽松(song)、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货(huo)币方(fang)面，14/11央行意外降息开(kai)启牛市行情后，15年上半年货(huo)币宽松力度(du)进一步增大，央行2、4月两(liang)次降准，3、5月两次(ci)降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套(tao)房认购标准；产业政策方(fang)面，3月(yue)两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划(hua)列(lie)为全年(nian)工作(zuo)重点。一系(xi)列政策催(cui)化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行(xing)至140。（2）19年初(chu)内外部环境转好，宽货币(bi)+宽(kuan)信(xin)用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面(mian)，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进(jin)入2019年，中美(mei)贸易摩擦进入缓(huan)和阶(jie)段；内部来(lai)看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信(xin)用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下(xia)调金融机构存款准备(bei)金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元，大幅超出市场预(yu)期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看，要出(chu)现上涨中(zhong)的收敛需观测到货币宽松加码，今(jin)年以来(lai)货币政策节奏上(shang)呈现“小步快跑”模式，后续要关(guan)注(zhu)货币宽松的持续性，即降准降(jiang)息的节奏和力度。

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