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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业(ye)绩占优(you)，美联储(chu)降息预(yu)期影响港股表现。20年(nian)末至21年初(chu)核心资产(chan)行情进入白热化，尤其港(gang)股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而(er)在21年春节后，核心资产泡沫(mo)破灭，港股在美联储加息预期升温的背景(jing)下持续(xu)下跌(die)，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下(xia)重启上行通道(dao)，万得全A全年上涨9%，结构(gou)上电力设备(bei)领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从(cong)130升至149。由于行业属性导致通胀(zhang)环境对A股业绩影响(xiang)更大，21年(nian)PPI同比(bi)从(cong)-0.4%升(sheng)至高点13.5%，全A（非金融）净(jing)利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股(gu)21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要(yao)原因之(zhi)一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度(du)，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走(zou)强(qiang)，但短期概率不(bu)大。此外，关注美联储降(jiang)息预期，若降息时点持续延后，海(hai)外(wai)流(liu)动性趋紧对港股冲击更大，可能出(chu)现A股涨港股跌的分化收(shou)敛。

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