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上涨中(zhong)的追赶：货币超预期宽松(song)，A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节(jie)奏及幅度。由(you)于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和(he)资金变化更(geng)为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情(qing)中收敛均发生在货币宽松(song)区间，分别为(wei)14-15年(nian)和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收(shou)敛主要(yao)来自政策催化下A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数(shu)从13年高点112降至(zhi)14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其中货(huo)币方面，14/11央行意外降息开启牛市(shi)行情后，15年上半年(nian)货币宽松力度进一(yi)步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央(yang)行明确放(fang)松(song)首套房认购标准；产业政(zheng)策方面，3月两(liang)会上《**工作报告》明确将制定“互联网(wang)+”行(xing)动计划列为全(quan)年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数(shu)从(cong)89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两(liang)国(guo)领导人在G20的会面(mian)，进入2019年，中美贸易(yi)摩擦进入(ru)缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了(le)企业家信心(xin)，推(tui)动了宽货币向宽信用的传导(dao)，19/1央行两次全面(mian)降准，累计下(xia)调(diao)金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社(she)融新增4.64万亿元，大幅(fu)超出市场预期，带动A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的(de)收敛需观测到货币宽松加码(ma)，今年以来货币政策节奏上(shang)呈现(xian)“小步快跑”模式，后续要关注(zhu)货币(bi)宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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