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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大(da)，当(dang)前(qian)货币“小步快跑”，关注后(hou)续降准降息节奏及(ji)幅度。由于(yu)A股较港股散户(hu)投资者占比(bi)更高，因此对流动性和(he)资金变化更为(wei)敏(min)感(gan)，AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均发生在货币宽松区间(jian)，分别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛(lian)主要来自政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛(niu)市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自(zi)政策(ce)催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市(shi)行(xing)情后，15年上半年货币宽松力度进一步增(zeng)大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放(fang)松限购政策，14年9月(yue)央(yang)行明确放松首套房认购(gou)标准(zhun)；产业政策方(fang)面，3月两会(hui)上(shang)《**工作报告》明确将制定“互联网(wang)+”行动计划列为全年工作重点。一(yi)系列政策催化下(xia)A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生(sheng)指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。（2）19年初内外部环境(jing)转好，宽货币+宽信用，流动性(xing)宽(kuan)松推动A股强势反弹(dan)。外部方面(mian)，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面(mian)，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶(jie)段；内部来看，18/11民企座谈(tan)会的召开(kai)稳定了企业家(jia)信(xin)心，推动了宽货币向(xiang)宽信用的传(chuan)导，19/1央行两次(ci)全面降准，累计下调金融(rong)机构(gou)存款准备金(jin)率1个百(bai)分点。2/15，央行公布的1月社(she)融新增4.64万亿元，大(da)幅(fu)超(chao)出市场预期，带动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需(xu)观测(ce)到货币宽松加码，今年以来货币政策节(jie)奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降(jiang)准降息的节奏和力(li)度。

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