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1、基本面：港股较A股业绩增速(su)更强，A股消费+制造+周期，港股更偏(pian)科技互联网，受价格下行(xing)的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的(de)-3%，剔除金融后港股2024净利润(run)同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其(qi)原因(yin)我(wo)们认为A股业(ye)绩疲(pi)弱主(zhu)要受价格(ge)因素拖累，核心(xin)在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看(kan)，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电(dian)力设备4%）等，这些行业(ye)基本面受价格因素影响(xiang)更大，价格下行压缩毛(mao)利，进而影响(xiang)盈利表(biao)现。相比(bi)之下，港股除金融外，行业(ye)主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于(yu)互联网、信息服务(wu)等细分领域，包括(kuo)腾(teng)讯、网(wang)易、美团等互联网巨头(tou)，消费、制造等行业占比不高，行业属性(xing)导致(zhi)了港股业绩受价格下(xia)行的(de)影响更小。历史上看，由于A股行(xing)业结(jie)构(gou)更偏传(chuan)统经济，因(yin)此对价格更敏感，PPI下(xia)行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部(bu)港股从-3%升至12%，二(er)者增速差从8pct降至-6pct。

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尽管关税带来的风险边际缓解，但产业链的稳定性成为制约行业复苏的首要问题。对全球布局的化工龙头来说🍆🍋😈，经营韧性凸显：巴斯夫在欧洲和北美，本地制造产品的销售额份额约为90%（2024年美国销售额的80%来自本地生产产品），在亚太地区以及南美、非洲和中东地区，本地制造比例约为80%，核心区域的全球化布局保证了连续化生产及供应链稳定🍒🥿，因此关税政策变动对公司的直接影响有限，但市场不确定性及下游汽车👅🥔、消费等行业的需求变化带来的间接影响不可忽视🍒🌽，公司表示目前仍难以评估当前关税及反制对公司业务带来的全面影响💗💗👘👢。

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这里我们分享一个判断中短期市场方向的视角：判(pan)断中短期市场，可适当降低宏观分(fen)析(xi)权重，提升强势板块(kuai)节奏判断的权重。之所以这样，一方面是(shi)因为，稳(wen)定资本市场政策为A股(gu)提供了(le)宏观扰动的“隔离(li)墙”。另一方面，25年7月前、25年剩余时间以及2026年，宏观(guan)主要矛盾各不相同。25年7月前经济韧性(xing)主要来(lai)自于外需韧性；25年(nian)剩余时间可能外需回落，国内政策对冲重要性提升；2026年重点看供需格局改(gai)善。后续宏观主要矛盾(dun)面临多次(ci)切换(huan)，目前不到能够发酵稳定需求预期的阶段(duan)。这种情况(kuang)下，宏观变(bian)化(hua)推动市场上下行的空间都有限。短期市场节奏可能(neng)与(yu)领涨板块的节(jie)奏一致。

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