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1、基本面：港股较A股业绩(ji)增速(su)更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格(ge)下行的影响较小。近两年来港(gang)股(gu)业绩增速(su)显著强于A股，2024年全部港股(gu)归母净利润(run)同比10.2%，显著高于全部(bu)A股的-3%，剔除金融后港(gang)股2024净利润同比11.7%，同样(yang)高于全A（非金融）的-13%。究其原因(yin)我(wo)们认为A股业绩疲弱(ruo)主要(yao)受(shou)价格(ge)因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除(chu)金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中(zhong)在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力(li)设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现(xian)。相比之下，港股除金融外，行业主要集中(zhong)于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏(pian)向于互联网、信(xin)息服务等细分领域，包(bao)括腾讯、网(wang)易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影(ying)响更小。历史上看，由(you)于A股行业结构(gou)更(geng)偏传(chuan)统经济，因此对价格更(geng)敏感(gan)，PPI下行区间往往对应港股较A股(gu)业绩更(geng)优，典型如16Q4-19Q4，PPI同(tong)比从(cong)5.5%降(jiang)至-0.5%，同期全A净利润同比(bi)从(cong)5.4%小幅升至5.5%，全部(bu)港(gang)股从-3%升至12%，二者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。

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