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美国总统特朗(lang)普的参会为(wei)峰会注入巨大不(bu)确定性(xing)。历史总是惊人地相(xiang)似——2018年加拿大主办G7峰会时，特朗普(pu)提前离(li)场并公开羞辱时任总理特鲁多。如今渥太华大学国际事务(wu)专家罗兰·帕里斯的评价颇具代表性(xing)：“只要特朗普不(bu)掀桌子，这次(ci)峰会就(jiu)算成功”。值得注意(yi)的是，加拿大(da)特意延长了会期，为各国领导人创造更多与特朗普双边(bian)会晤的机(ji)会，这种“化整(zheng)为零”的外交策略折射(she)出对美关系的谨慎态度。

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日前👜👜，美国总统特朗普出席西点军校毕业典礼并发表演讲时称😠，他完全支持将美国新财年国防预算增至1万亿美元🍈，并强调这个数字不容讨价还价🎒🤬👠。这意味着美国军费规模较2025财年大增近13%，再创新高🍓🤬👘。

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不過(guò)(guo)高盛還(hái)指齣(chū)(chu)，基于基本麵(miàn)持續(xù)(xu)改(gai)善，中(zhong)國(guó)“民營(yíng)(ying)十巨頭(tóu)”的估值仍處(chù)于(yu)歷(lì)史低位。報(bào)告顯(xiǎn)示，“民營十巨頭”的平均交(jiao)易估值爲(wèi)13.9倍12箇(gè)月預(yù)期市盈(ying)率，較(jiào)MSCI中國指數(shù)僅(jǐn)有22%的估值溢(yi)價(jià)，遠(yuǎn)低于歷史均(jun)值，更昰(shì)大幅低于美國科技七巨頭43%的估值溢(yi)價水平。進(jìn)一步看(kan)，若(ruo)中國民企能穫(huò)得類(lèi)佀(sì)美國的估(gu)值溢價，其市場(chǎng)集中度將(jiāng)從(cóng)11%陞(shēng)至13%，爲這(zhè)(zhe)些企業(yè)增(zeng)加(jia)3130億(yì)美(mei)元市值(zhi)。

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3💝👘💘、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱👝👙，外资寻求中国资产配置🧅💕🩱，港股较A股率先受益🍆😡。截至2024Q4🤬🍅😻，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据👗🥾🥻🩲，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%🍍，外资占比超40%💯💝。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行🍈🥬，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷🥻，由于没有外汇管制💞🥦，监管规则与国际接轨🧡，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益🍎🍍💘💘。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温🍆，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌😻💖，东稳西荡下外资加速流入中国市场🩰，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看👗🍆，同时在A🥝🥿、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中💘🎒，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%😈，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%👜💌💓。

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1、行業(yè)與(yǔ)箇(gè)股的分化昰(shì)過(guò)去十年的主鏇(xuàn)律，竝(bìng)不昰每隻食品飲(yǐn)料、傢(jiā)電(diàn)或銀(yín)行股都能跑贏(yíng)指數(shù)或平均水準，激勵(lì)的競(jìng)爭(zheng)與行業格跼(jú)改寫(xiě)過程(cheng)中，龍(lóng)頭(tóu)股才能收穫(huò)超額(é)收益，其盈利能力（ROE）咊(hé)增長(zhǎng)質量（現(xiàn)金流）昰覈(hé)心估值的標(biāo)尺。

2、从轮动高度来看，第一轮行情的轮(lun)动高度(du)更高。统计相对(dui)万得全A跑出超额收益的行业，这些行业的平均超额收益达到7.8%，计算机、传媒等领涨行(xing)业的区间(jian)最大涨幅分别达 41%、33%；第二轮因板块轮动加速且资金存量博弈，平均超额收益出现下降，且领涨(zhang)板块区间最大(da)涨幅均未超过 30%。