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3🥻、投资者结构：港股机构投资者占比更高🍈，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱💯💞，外资寻求中国资产配置🩰🥥，港股较A股率先受益👿。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%🥕，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深👙🧅，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%🥭🍓，其中海外机构投资者占比36%🍋，海外个人投资者占比5%💞🌽🩰，外资占比超40%🍎🍅🧡🩰。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响👿🩰，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行💞🥿🎒🍈，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制🥻🥦，监管规则与国际接轨👞🥔🍍👞，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温💕，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体制率先受益👗💛🍎。从个股层面来看，同时在A🥬🥾、H上市的企业🥬🩳，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中😡🍏💛💛👗，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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美国1972年通过了促进高等教育性别平等的法案💝🍒，这一年👚，在所有获得学士学位的人数里，男性占到56.4%，但到2019年👞🍅🍑，已仅占42%。这与中国2002-2024年间的状况几乎一模一样🥥💓，差别只是中国发生得较晚、速度更快。

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這(zhè)其中，泓悳(dé)裕盈三箇(gè)(ge)月定開(kāi)成立尚不足(zu)1年便已清盤(pán)。該(gāi)産(chǎn)品成立于去(qu)年8月，今(jin)年5月(yue)15日清盤，choice顯(xiǎn)示該産(chan)品成立以來(lái)收益率(lv)爲(wèi)4.99%。年報(bào)顯示，泓悳裕盈三箇月定開去年年末的機(jī)構(gòu)持有比例爲(wei)100%。

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1、行业配置：维持哑铃配置思(si)路，红利底仓+小盘成长。红利方面，在(zai)通胀(zhang)尚未回归，价格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业，既可(ke)以延续(xu)其(qi)分红表现，也可以通过自由(you)现金流积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升，享受更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳(wen)定视角下，关注盈利和分红稳健的银行；受(shou)益于长久(jiu)期价值和改革红利(li)推升估值弹性的港口、公路；补贴政策推动下，兼具高股息+内销(xiao)经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下(xia)，关注(zhu)受去(qu)库存和需求复苏支撑的工业(ye)金属(shu)；预期走出底部，高分红保障+经营稳健(jian)的(de)白酒(jiu)。③进攻弹性视角(jiao)下，关注存量项目进(jin)入收获期，自由现(xian)金流释放加速的电信运(yun)营商。小盘成长方面，货币宽松扩(kuo)张剩余流动性，小盘成长行情(qing)或将进一步(bu)加强，24/6剩余流动(dong)性（M2同比(bi)-社融存(cun)量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本(ben)市场的货币政策工(gong)具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项(xiang)政策支持股市流动性(xing)，当下的小盘成长行情或将(jiang)进一步加强，而本身弹性更大(da)的北交所（涨停限制30%，下同）和科(ke)创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的(de)优势。行业关注自主可(ke)控，包括电子（算力、半(ban)导体设备、芯片）、信息化（数据库(ku)、操作系统）、能(neng)源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）。

2、2025 年以来大盘的两轮上涨行情在空间和时间维度都具备相似(shi)性。第一轮“东升西落”行情始于(yu)美元见顶回落，弱美元和中国(guo)科技资产重估双重叙事驱动(dong)下，全A量(liang)价(jia)齐升。第二轮行情(qing)是(shi)中美(mei)贸(mao)易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”，随后国家队积极入市、稳市政策陆(lu)续出台修复市场预期，外部方面中美(mei)关(guan)税边际改善，市场反弹。两(liang)轮行情虽时空相似，但板块轮动特征差异(yi)显著。