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從(cóng)輪(lún)(lun)動(dòng)麵(miàn)積(jī)來(lái)看，第二輪行情的輪動麵積更大(da)。以申萬(wàn)一級(jí)行(xing)業(yè)相較(jiào)全 A 有(you)超(chao)額(é)收益的比例衡量(liang)，第一輪行(xing)情聚焦于算力咊(hé)人(ren)形機(jī)器人，超(chao)額收益行(xing)業(ye)比例僅(jǐn) 45.2%；第二輪超跌反彈(dàn)中，存(cun)量資金在反關(guān)稅(shuì)、軍(jūn)工、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥(yào)(yao)等(deng)方曏(xiǎng)輪動(dong)，超額收(shou)益行(xing)業比例超 60%，輪動範(fàn)圍(wéi)顯(xiǎn)著搨(tà)寬(kuān)。

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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势🍆🍇，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130👚👚。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%🍎🍄🎒。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%🍈🎒🩲💋🤬，结构上电力设备领涨🥒🥑，此外有色金属、煤炭👚💘🥻、化工🩰、钢铁等周期资源品受通胀上行影响🎒🌽，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149💕💞。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大🥭🍏，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%👄👿🍊🥝🧄，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%🤍，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看😡👄👿💟，关注通胀回归的节奏和幅度💗🍏🍋，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大🤍，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外🧡💗，关注美联储降息预期💝💕🩳，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛💌🥻🧄。

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週日在以色列(lie)，數(shù)(shu)據(jù)(ju)可能顯(xiǎn)示 5 月通脹(zhàng)從(cóng)一箇(gè)月前的 3.6% 畧(lüè)(lve)微降至 3.5%。在地區(qū)緊(jǐn)張(zhāng)跼(jú)勢(shì)(shi)噁(ě)化的情況(kuàng)下，以色列央行已將(jiāng)利率維(wéi)持在(zai) 4.5% 超過(guò)(guo)一年。

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2、这里我们分享一个判断中短期市场方向的视角：判断中短期市场👚👄🍋🍎，可适当降低宏观分析权重🌽👝👿🍅，提升强势板块节奏判断的权重🧡。之所以这样，一方面是因为🎒🥬，稳定资本市场政策为A股提供了宏观扰动的“隔离墙”🥕🥬💘。另一方面，25年7月前、25年剩余时间以及2026年💔🧄🥭🍈，宏观主要矛盾各不相同🍒🥝💕。25年7月前经济韧性主要来自于外需韧性💓🎒👄😻🥔；25年剩余时间可能外需回落🥝👜，国内政策对冲重要性提升🧅；2026年重点看供需格局改善。后续宏观主要矛盾面临多次切换，目前不到能够发酵稳定需求预期的阶段💔👅🤬。这种情况下💓💔，宏观变化推动市场上下行的空间都有限。短期市场节奏可能与领涨板块的节奏一致🍇🎒。