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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大👚，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度👄。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感💞，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年🧅🥿。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整🌽，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松🍇👛、 “互联网+”产业政策催化🍎。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后💘🤍🍋👅，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2🥝、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策🥝，14年9月央行明确放松首套房认购标准👝👘；产业政策方面👿🍆🥒💘，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🍏。一系列政策催化下A股持续上涨🍏，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%🥾😠🥥🥥🍉，对应       AH溢价指数从89上行至140💖🍇。（2）19年初内外部环境转好😻，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹🍑。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年💯💌，中美贸易摩擦进入缓和阶段🍇😠；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导👜，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期💞🧄，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%💞👗🥒🥭，AH溢价指数从115升至128👝🥕👿🥭🍋。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性🤍，即降准降息的节奏和力度👛🍒。

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加拿大皇家银行资本市场全球大宗商品策略主管、前中情局分析师赫丽玛·克罗夫特称，“若供应中断🥦🧡，特朗普很可能要求沙特主导的欧佩克+联盟动用其可观闲置产能🩰。”

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行业配置：维持哑(ya)铃配置思路，红利底仓+小盘(pan)成长。红利方面，在通胀尚未回归，价(jia)格低(di)位运行(xing)的背景(jing)下，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流(liu)充沛的企业，既可以延续(xu)其分红表现，也(ye)可以(yi)通过自由现金流积累转化为新(xin)增的资本开支，获得(de)ROE的抬升，享受更多成长性。具(ju)体方向提供(gong)三个视角：①稳定视角下(xia)，关(guan)注盈利和分红稳健的(de)银行；受益于长久期价值和改革(ge)红利推升估值(zhi)弹性的港口(kou)、公路；补贴政策推动下，兼具(ju)高(gao)股息+内(nei)销经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下，关注受去(qu)库存和需求(qiu)复苏支撑(cheng)的工业金属；预期走出(chu)底部，高(gao)分(fen)红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期，自由现金流释放加速的电信(xin)运营商。小盘成长方面，货(huo)币宽松扩张(zhang)剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流(liu)动性(xing)（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行(xing)至1.8%。叠加央行优化两项(xiang)支持(chi)资本(ben)市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动(dong)性，当(dang)下的小盘成长行情或将进一步(bu)加(jia)强，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比(bi)主板（10%）或表现出更大(da)的优势。行业关注自主可控，包括电子（算力、半导体(ti)设备、芯片）、信息化（数据库、操作系统）、能(neng)源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）。

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