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► 私人信用持续收缩+政(zheng)策“有所保留”，使得整体(ti)信用周期难以大幅扩张，导致市场底部有支撑，但上行(xing)空间也受限。当前中国信用周期的核心困境在(zai)于，回报与成本倒挂的情况下(xia)，私人(ren)部门的信用收缩仍在延续。背后的原因，并非是钱不够多或利(li)率的绝对(dui)水平不(bu)够低，而(er)是在相对差距上(shang)居(ju)民和企业感(gan)受的回报预(yu)期低于成本(ben)，即私人部门面(mian)临的融资成本与回报依然倒挂，抑制了私(si)人部门主动加杠杆的意愿(yuan)。解决之道，相比单纯降低成本（利(li)率已经很低且流(liu)动性十分充裕），更有效手段是提高回报预(yu)期，这需靠外力干预（财(cai)政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现。从这个框架出发，不难(nan)理解去年9月底以来市场表现的脉(mai)络：一方面，市场之所以能企稳(wen)反弹且底(di)部不断抬升，是因为上述两个层面(mian)积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收(shou)缩，以及春节后AI突破带(dai)来新的投资方向。但另一方面，市场(chang)之所以屡(lv)次(ci)冲高回落，是因为预(yu)期每次过度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周期没有彻(che)底走出收(shou)缩。

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我说的“任(ren)何人都可以(yi)从事投资”的(de)意思是我认为并(bing)没有一(yi)个“只有‘某种人’才可以投资”的定义。但适合(he)投资的人的(de)比例应该是很小的。可(ke)能是因为投资的原则太简单，而简单的东西往往是最难的吧。

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1、（本文由万商天勤（上海）律师事务所刘彦梅律师供稿，不代表新浪财经的观点🧅💋💕🩳。刘彦梅律师，中国证券业协会讲师🥾，辽宁大学法律硕士，主要从事金融诉讼、公司诉讼。具有保荐代表人（投资银行）资格、证券从业资格、基金从业资格，具有20年以上法律实务经验。目前已通过CPA审计、经济法、会计🤍👅💘、战略，是为数不多的具有投行🤬、财务思维的律师。刘彦梅律师在证券和商事诉讼领域积累了丰富的经验，凭借专业能力和敬业精神💌👡，赢得了客户的高度赞誉。）（刘彦梅律师专栏）

2、今年以来，个股涨(zhang)幅中位数达(da)到8.5%；偏股基金（股票(piao)、偏(pian)股混合）涨幅(fu)中位数在去年(nian)3.3%的基础上，今年进一(yi)步攀升至5%。市场上(shang)的赚(zhuan)钱(qian)效应在不断积累。量(liang)化私募、个人投资者的增量资金仍然呈现持(chi)续流入的状态。但ETF在扭亏阻(zu)力(li)位附近持续赎回，对(dui)市场(chang)上涨构成的一定压(ya)力。按照我们中期策略的观点，一旦在某种因素推动下，指数(shu)站上关键扭亏阻力(li)位，扭亏赎回压力缓解，增量最近(jin)有(you)望加速流入，呈现正反馈效应。从7月开始，这种(zhong)情况(kuang)发生的概率(lv)越来越高(gao)，一旦发生(sheng)，我(wo)们称之为进入牛市阶段II。这一(yi)阶(jie)段，指数有望(wang)持续上行，当时空间最大、渗透率加(jia)速提升新产业趋势有望占优(you)。