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基于上述发展潜力，我们在从投资端重点关注的方向就是数字经济。数字(zi)化是驱动新一轮产业革命和社会进步的核心引擎，涵盖“五通(tong)”（政策(ce)沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相(xiang)通）的广泛(fan)领域。

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中善資本董事長(zhǎng)樑(liáng)瀟(xiāo)指齣(chū)，基石投資(zi)者包攬(lǎn)(lan)50%份額(é)屬郃(hé)理現(xiàn)(xian)象：“海天味業(yè)作爲(wèi)A股績(jī)(ji)優(yōu)龍(lóng)(long)頭(tóu)，此次赴港上市被市場(chǎng)高度看好，投資(zi)者信心充足。”

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3、投资者结构：港股机构投资者占比更高🌽💯🥿👅🍏，外资占比更高，美国债务风险扰动💌，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%💟，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据🧅，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%👅💗💕，海外个人投资者占比5%😈🧄，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置🥑，港股相比A股制度更为开放和便捷😈👝，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨😠，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时🍒，港股往往较A股更为受益🍒🍊🩰。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值💯、业绩改善😈🍏🥬👛🌽、更开放的金融体制率先受益🍓。从个股层面来看💟，同时在A🩱💗🧄、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算）👛🍇，AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%🤬。

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1、分化中(zhong)的收敛：通胀回归A股(gu)较港股业(ye)绩(ji)占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资(zi)产行情进入白热(re)化，尤(you)其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的(de)130。而(er)在21年春节后(hou)，核心资产泡沫破灭，港股在美联储(chu)加息预期升温的背(bei)景下持续下跌，恒生指(zhi)数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源(yuan)品(pin)行情下重启上行通道，万得全(quan)A全年上涨(zhang)9%，结构上电力设备(bei)领涨，此外有色金属、煤炭、化(hua)工、钢铁等(deng)周期资源品受(shou)通胀上行(xing)影响，同样(yang)涨幅居前，AH溢(yi)价指数从130升至149。由于行业属性导致通(tong)胀环境对A股业绩影(ying)响(xiang)更大，21年(nian)PPI同比从-0.4%升(sheng)至高点(dian)13.5%，全A（非金融(rong)）净利(li)润增(zeng)速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年(nian)净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大(da)，是(shi)21年A、H行情分化的重要原(yuan)因(yin)之一。当前来看，关注(zhu)通胀回归(gui)的(de)节(jie)奏和幅(fu)度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降(jiang)息(xi)预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港(gang)股冲击更大，可(ke)能出现A股涨港股跌的分化收敛。

2、2、估值：港股更便宜，结构上汽车、军工、电力设备、电子等行业较A股估值(zhi)更(geng)低(di)。从估值(zhi)绝对(dui)水平来看，多年来港股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数(shu)10.6倍，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看，今年(nian)港股两次行情启动时估值均(jun)处历史低(di)位。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分位，4月初经历关税冲击的下跌后(hou)，恒生指数PE 8.9倍、17%分(fen)位，同期万得全A 17倍、24%分(fen)位。结构上看(kan)，取同(tong)在A、H两地上市(shi)的公司，通过(guo)整体法计算(suan)行业PE，并以“A股行业PE/港(gang)股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的(de)估(gu)值溢价，其中汽车（134%）、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢(yi)价更高，即港股(gu)相(xiang)对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低(di)。