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行(xing)业配置：维持哑铃配置思路(lu)，红利底仓+小盘成长。红利方面，在通胀(zhang)尚(shang)未(wei)回归，价格低位运行(xing)的背景下，前端的收入和利润难以保证，但(dan)自由现(xian)金流充沛的企业，既可以延续其分红(hong)表(biao)现(xian)，也可以通过自由现金流积累转化(hua)为新增的资本(ben)开支，获得ROE的抬升(sheng)，享受更多成长性(xing)。具(ju)体方向提供三个视(shi)角(jiao)：①稳定(ding)视角下，关注(zhu)盈(ying)利和分红稳健(jian)的银行；受益于长久期(qi)价值和改革红利推升估值弹性的港口、公路；补贴政(zheng)策推动下，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角(jiao)下，关注受去库存和(he)需求(qiu)复苏支撑的工业金属(shu)；预期(qi)走出底部，高(gao)分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目(mu)进入收获期，自由现(xian)金流释放加速的电信运营商(shang)。小盘成长方面，货币宽松(song)扩张(zhang)剩余流动(dong)性，小盘成长(zhang)行情(qing)或将进一步(bu)加强，24/6剩余流动性（M2同比(bi)-社融存(cun)量（剔除股权融资(zi)和**债(zhai)券）同比(bi)）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优(you)化两项支(zhi)持资本市场的货币政策(ce)工具(ju)、支持(chi)中央汇(hui)金公(gong)司(si)发挥好类“平准基金”两项政策支持股(gu)市流动性，当下(xia)的(de)小盘成长行情或将进一步加强，而本(ben)身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势。行业关注自(zi)主(zhu)可控，包括电子(zi)（算力、半导体设备、芯片）、信息化（数据(ju)库、操作系统(tong)）、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫(wei)星(xing)通(tong)信）。

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何傑(jié)錶(biǎo)示，這(zhè)揹(bēi)后，離(lí)不開(kāi)(kai)一(yi)箇(gè)完整的科技創(chuàng)新産(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈(liàn)(lian)，“在熱(rè)帶(dài)雨林中自然會(huì)誕(dàn)生偉(wěi)大企業”，但也離不開精準高傚(xiào)的金螎(róng)服務(wù)支撐(chēng)(cheng)，深圳作爲(wèi)國(guó)(guo)內(nèi)三大(da)金螎(rong)中心城市之一，創新資本(ben)非常活躍(yuè)，“資本爲科技創新挿(chā)上了(le)騰(téng)飛(fēi)的翅艕(bàng)”。

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1、分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现👘🍋🍍👙。20年末至21年初核心资产行情进入白热化💝🍑🩲💗，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130🥦🥿👝👢🤍。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭👅🍆😠，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%👘🍏💯。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属🤬、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响😠，同样涨幅居前🥕，AH溢价指数从130升至149🥦😈🥝。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大🩰，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%💝，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%🍒，港股21年全年净利润增速21%👅，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度🤍，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强😻👡👿🍓，但短期概率不大。此外😈👝🤬，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛🍍💓🧅👡。

2、短期海外扰动增加，贵金属和油气出现脉冲式修复。我们继续提示，新消费(珠宝钻石👅🥭、IP潮玩🍅🎒、新零食新饮品、美妆个护)和创新药龙头本身在景气叙事中。本身是符合基本面趋势投资的方向，在景气预期二阶导仍为正的情况下，估值能维持高举高打👞🍉💋，股价上行趋势未结束🧄💓👗🍊🩲。短期高位波动加剧🧄🍍👝，但还不是中级别风险🍈😡。但我们仍审慎看待新消费赚钱效应扩散行情🥕，目前新消费行情已扩散至低性价比区域，指向休整波段💗。