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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀💌🤍，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法👛🍓，牛市上半场是金融再通胀💌，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升😻👡👚，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要👙💟，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环🤍🤬💛。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济💓。当前仍处牛市上半场的金融再通胀🌽，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未回归💯🥕，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前💕🥑👝，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。

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6月17日08时至18日08时，内(nei)蒙古中部和(he)西北部、新疆沿天山地区和南疆盆地、**北部和(he)西部、青海北(bei)部和西部、甘肃河西等地部(bu)分地区有5级、阵(zhen)风6级的大风，其中，新疆东部等地部分地区有6级、阵风7级的大风；我国近海(hai)海域无8级及以上海上大风出现。

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上(shang)涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小(xiao)步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散(san)户投资者占比更高，因此对流动性和资金(jin)变(bian)化更(geng)为敏感(gan)，AH溢价在上涨行情中收(shou)敛均发生(sheng)在货币宽松(song)区(qu)间，分别(bie)为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收(shou)敛(lian)主要(yao)来自政策催化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点(dian)112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策催化，包括货(huo)币宽(kuan)松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行(xing)意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力(li)度(du)进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月(yue)两次降(jiang)息；地产方面，14年6月(yue)开(kai)始地方陆续放松限购政策(ce)，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业(ye)政策方(fang)面，3月两会上《**工(gong)作报告》明(ming)确(que)将(jiang)制定“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同期(qi)恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动(dong)性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面，进入(ru)2019年，中美贸易摩(mo)擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈(tan)会的召开稳(wen)定了企业家信心，推动了宽货(huo)币向(xiang)宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融(rong)机构存款准备金率(lv)1个百分点(dian)。2/15，央行公布的(de)1月社融新增4.64万亿元(yuan)，大幅超(chao)出市(shi)场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今(jin)年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力(li)度。

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