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下(xia)跌中的(de)回落：美元走强，外资流出，高(gao)外资持股(gu)占比的港股较(jiao)A股跌(die)幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次(ci)典(dian)型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原(yuan)因类似，均为强(qiang)美元之下，外资加速流(liu)出中国资产，而外资(zi)占比更高的(de)港股相比A股受影响更大(da)，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指(zhi)数从低位101升至107，10年期美(mei)债收益率从3.3%升(sheng)至4.98%，强美元叠加国内经(jing)济下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒(heng)生指数下跌-13.8%，万(wan)得全(quan)A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高(gao)位，美联储不断推迟降息(xi)时(shi)间，“higher for longer”预期(qi)下(xia)美元指数和美债利率持续高位，外资也(ye)在24年5-8月加速流出中国权益市场(chang)，港股更为受挫，24年5-8月恒生指(zhi)数跌-15%，万得全(quan)A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概(gai)率不大，若三季度美丽大法案提高(gao)美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债(zhai)务，这意(yi)味着美国公共债务与GDP之比将从2024年(nian)的98%大幅增(zeng)加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国(guo)财政部回补TGA账户需求，可(ke)能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担(dan)忧可能引发美元进一步走弱。

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