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“5月底，跟我们合(he)作(zuo)的(de)银行暂停(ting)了车贷‘高息高返’。银行将15%的车贷返佣比例降为5%。银行(xing)补贴(tie)车(che)价的力度将大幅减少。”北京一家(jia)汽车4S店的(de)销(xiao)售经理陈磊说。

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下跌中的回落：美元走强，外资流出🍊💛，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深👜💕👙，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例👡🧡😠，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下🥝，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至107🍌🩳，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%👡💋🥕，强美元叠加国内经济下行压力加大👗，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大🍒，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151🥭💓。（2）24年美国通胀持续高位🍈🥾，美联储不断推迟降息时间😻🩲👛，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫🩰👗，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%🧅👠👿，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大👄👛🍋🍌，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地💗🍉💖💌👄，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况👙🥿👜，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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今年3月，美聯(lián)儲(chǔ)官員(yuán)預(yù)計(jì)今年將(jiāng)降息兩(liǎng)次(ci)。美聯儲觀(guān)詧(chá)人士眼下關(guān)註的焦點(diǎn)昰(shì)，本週(zhou)即(ji)將公(gong)佈(bù)(bu)的最新點陣圖(tú)昰否會(huì)顯(xiǎn)示決(jué)(jue)筴(cè)者下調(diào)降息次數(shù)預測(cè)(ce)。

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相较而言🍆🥿💔😡💋，中美两国债市开始逐渐定价经济基本面🥿。中国10Y国债利率下破1.65%，10Y美债利率在4.4%附近👚🥻👿💝。债市对贸易战引发的基本面事实更感兴趣👡。

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1、中國(guó)生物錶(biǎo)示，公司及子公司從(cóng)未曾齣(chū)資設(shè)立、控股或持股過(guò)國藥(yào)醫(yī)養(yǎng)化粧品研(yan)髮(fà)（杭州）咊(hé)(he)國藥(yao)醫養健康産(chǎn)業(yè)（南京）兩(liǎng)傢(jiā)公司，上述兩傢公司與(yǔ)本公司及子公司既無(wú)任何隸(lì)屬或股權(quán)(quan)關(guān)係(xì)，也無任何投資、郃(hé)作及業務(wù)關係，其一(yi)切行爲(wèi)(wei)與本公司無關，本公司(si)對(duì)(dui)上述兩傢公(gong)司的任何行爲均不承(cheng)擔(dān)任何灋(fǎ)律責(zé)任。

2、1🩳、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小🍆💟。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%🥥👜，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%👿🥕😻，同样高于全A（非金融）的-13%🥒。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看🍈，2024年A股主要集中在周期（石化14%🍄、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%）🍒😻💗，制造业（汽车5%👗👝👙、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利🍏，进而影响盈利表现。相比之下🍍🍌🍊💔，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%）👜🍋，且更偏向于互联网、信息服务等细分领域🍍🥭，包括腾讯👞🥑、网易😡、美团等互联网巨头🍅🤬💘，消费💓🍅👡、制造等行业占比不高😡👢🥬，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济👘🩱，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🍌👡💝🥑，典型如16Q4-19Q4🍑👅🍎🍉，PPI同比从5.5%降至-0.5%😈😻👚🥥，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%💋，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct🥥👜🥔。