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1、基本面:港股较A股业绩增速更(geng)强,A股消(xiao)费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影(ying)响较小。近两年来(lai)港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港(gang)股归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔(ti)除金融后(hou)港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔(ti)除金融的净(jing)利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(qi)(石(shi)化14%、煤炭6%),消费(食(shi)饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价(jia)格因素影响更大,价格下行压缩毛利(li),进而影响盈利(li)表现。相比之下,港(gang)股除金融外,行业主要集中于周(zhou)期(石(shi)化(hua)20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服务(wu)等(deng)细分领域,包(bao)括腾讯、网易(yi)、美团等互联网巨头,消(xiao)费、制造(zao)等行业占比(bi)不高,行业属性导致了港(gang)股业绩受价格下行(xing)的影响更小。历史上看,由于A股行业(ye)结构(gou)更偏(pian)传统经济,因此对价格更敏(min)感,PPI下行(xing)区间往往对应(ying)港股较A股业(ye)绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同(tong)比从5.5%降至-0.5%,同(tong)期全(quan)A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。
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