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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期(qi)，港股更偏科技互联网，受价格下(xia)行的(de)影响较小(xiao)。近两年来港股(gu)业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同(tong)比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利(li)润同(tong)比11.7%，同样高于(yu)全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业(ye)绩疲弱主要受价格因素(su)拖(tuo)累，核心在于A股的行业特(te)征，从(cong)剔除金融的净利润(run)占比来看，2024年A股主要集中在(zai)周期（石化14%、煤炭6%），消费(fei)（食饮8%、医药6%），制造业(ye)（汽(qi)车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更(geng)大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金(jin)融外，行业(ye)主要(yao)集中于周期（石化20%）和(he)科技行业（传(chuan)媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分(fen)领域，包括腾讯、网易、美团(tuan)等(deng)互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性(xing)导致了港股(gu)业绩(ji)受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结(jie)构(gou)更偏传统(tong)经济，因此对价格更敏感，PPI下行区(qu)间往往对(dui)应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小(xiao)幅升至(zhi)5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增(zeng)速(su)差从8pct降至-6pct。

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