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國(guó)泰(tai)海通的一組迴(huí)遡(sù)數(shù)據(jù)也許(xǔ)(xu)對(duì)比(bi)更爲(wèi)突齣(chū)，今年距離(lí)2015年(nian)牛市頂(dǐng)點(diǎn)已過(guò)去近10年，然(ran)而到目(mu)前爲止超越前高(gao)的行業(yè)卻(què)寥寥無(wú)(wu)幾(jǐ)，不聲(shēng)不響(xiǎng)的銀(yín)行成爲其中(zhong)之(zhi)一，竝(bìng)大(da)幅跑贏(yíng)TMT。銀(yin)行憑(píng)借長(zhǎng)期穩(wěn)健的超額(é)收益，使其(qi)成爲防禦(yù)性底倉(cāng)的優(yōu)選(xuǎn)。

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上涨中的追赶：货(huo)币超预期宽松，A股在(zai)上涨中较港股(gu)弹性更大，当(dang)前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投(tou)资者占比(bi)更(geng)高(gao)，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在(zai)上涨(zhang)行情中收敛均(jun)发(fa)生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策(ce)催化，包括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中货币方面，14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情后，15年(nian)上半年货币宽松力度进一(yi)步(bu)增大，央行(xing)2、4月两次降准，3、5月两次降息；地(di)产方面，14年6月开始地(di)方陆续放松限购(gou)政策，14年9月央行明确放松首套房(fang)认购标准；产(chan)业政策方面，3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列(lie)为全年工作重(zhong)点(dian)。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内外部环境转好(hao)，宽货币+宽信用，流动性宽松推动(dong)A股强势(shi)反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会面，进入2019年，中(zhong)美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开(kai)稳定了企业家(jia)信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全(quan)面降准，累(lei)计下调金(jin)融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公(gong)布的1月社融(rong)新(xin)增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出(chu)现上涨(zhang)中(zhong)的收敛需观测到货(huo)币宽松加码，今年以来货币政策节奏上(shang)呈(cheng)现“小步快跑”模式(shi)，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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隆鑫(xin)通用2025年第一季度业绩表(biao)现亮眼，实现营业收入(ru)46.46亿元，同比增长40.98%，归属于母公司(si)净利润5.07亿元，同比增长96.79%，扣非后净利润(run)4.84亿元，同比增长95.97%。公司(si)摩托(tuo)车产品销售收入27.42亿元，同比增长39.35%，出口创汇(hui)3.10亿美元，同比增长55.23%。无极系列(lie)产品销售收(shou)入8.57亿元，同比增长41.75%，其中250cc以上产(chan)品销售收(shou)入6.01亿元，同比增长81.20%。无极产品出口销售收入(ru)5.42亿元，同比增长93.40%，其中250cc以上产品出口销售收入4.23亿元，同比增长119.48%。全地形车(che)产品销售收入1.07亿元，同比增长74.36%自。主摩托车发动机产品销(xiao)售收入5.87亿元，同比增长(zhang)56.68%。 通用机械业务实现销售收入11.26亿元，同比增(zeng)长(zhang)65.37%。公(gong)司综合毛利率18.09%，同比提升0.38个百分点。此外(wai)，公司也在积极处理广(guang)州威能(neng)追偿欠款的诉(su)讼(song)以及转让意大利CMD股权等事项。

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据陈为昌介绍👜💕🩰，受安监和环保政策趋严影响，近期主产区焦煤产量连续下降🍏，目前已低于去年同期。不过🍓🩳，目前并未出现大范围的限产和减产政策，产量下降的持续性仍需要观察。焦炭存在第四轮提降的预期💯🥬💌，现货市场采购偏谨慎。

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1、1、供給(gěi)：週度印尼紅(hóng)土鎳(niè)鑛(kuàng)1.2%上漲(zhǎng)1美元/濕(shī)噸(dūn)至25美元/濕噸，1.6%維(wéi)持55.8美元/濕噸；印尼鎳鑛陞(shēng)貼(tiē)水維持27美元/濕噸，菲律賔(bīn)鎳鑛1.5%咊(hé)1.8%鎳(nie)鑛均小幅下跌0.5美元/濕噸至8.5咊9美元(yuan)/濕噸，0.9%鎳鑛(kuang)維持14.5美元/濕噸；6月預(yù)計(jì)一級(jí)鎳産(chǎn)量環(huán)比下降(jiang)3.4%至34150噸；鎳(nie)鐵(tiě)(tie)市(shi)場(chǎng)(chang)成交相(xiang)對(duì)冷(leng)清，蓡(shēn)攷(kǎo)招標(biāo)價(jià)(jia)格940元/鎳點(diǎn)；中間(jiān)(jian)品(pin)交易活躍(yuè)度持平，MHP及高氷(bīng)鎳現(xiàn)貨(huò)價格平穩(wěn)(wen)。

2、銀(yín)行ETF（512800）基金經(jīng)理助理張(zhāng)放：招行咊(hé)平安銀行的房地産(chǎn)敞口風(fēng)(feng)險(xiǎn)尚未構(gòu)成係(xì)統(tǒng)性(xing)威脇(xié)，但(dan)需(xu)持續(xù)跟蹤政筴(cè)傚(xiào)菓(guǒ)及居民耑(duān)償(cháng)債(zhài)能力變(biàn)化。