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负责人：我们致力于行业竞合共生。核心战略是前瞻性调适资源投入（如BC技术），动态平衡生态共建与内生发展🥭🤍👅🍉。坚信市场机制与政策协同将铸就繁荣韧性，但当下的核心要义🍏，是在动态平衡中持续淬炼产品力😈😠。

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另外👗🍈💓💘，中国全球竞争力提升的验证过程👛🥻🥾👛，也是乐观预期发酵的过程。而预期提升、市场上涨后🍆🥬🧡，验证的容错会有所降低，也可能成为扰动的来源。因此，2025年二季度至三季度为中枢偏高的震荡市是基准判断🥕💟。

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但这种接受似乎忽略了同一份报告中的一个预测，即关税将 “缩小美国经济规模”，并可能导致 2025 年和 2026 年通胀率上升 0.4 个百分点。

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过去两个月港股表现持续强于A股👘🤍👘💗🥾，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位🥻🩳💟。今年以来港股表现强势，恒生指数年初以来累计涨幅19%，显著高于A股上证指数0.8%🍑，对应AH股溢价指数从年初145降至128，处过去5年0.8%分位。今年的港股行情可分为两段🍍👡🥾，年初至3月19日恒生指数涨23.5%，同期上证指数2.2%👘，AH股溢价指数从145降至129🍇👢。之后受海外风险扰动🩰👙🥦💔，全球资本市场下跌，港股较A股跌幅更深🍈👿，AH溢价短暂回升，随着特朗普“对等关税”风险落地，港股在反弹行情中表现出更强的弹性，4/7-6/13恒生指数涨20.5%，显著跑赢上证指数9%👚🍑，AH股溢价也再度下行🥻🍅👄😻，降至历史低位。

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1、上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”🥦，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间👿🍌💗，分别为14-15年和19年🩰🍉💝💞。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🩳🍒💗。A股经历13年TMT牛市后🍈🎒💞💞，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🧄🧡🥔。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松💝、地产放松、 “互联网+”产业政策催化🥑💛🍊🥾🍍。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准🥥🍍🥿，3🍒🥒🍒👡、5月两次降息🍆👝；地产方面🍑💓👘🍍，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面🧅，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好👄💟💝，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面👚👜🩲，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🥿😻🥭，进入2019年🤍🥒🍑，中美贸易摩擦进入缓和阶段💔；内部来看💕💌🍋🥕，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导💓，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%🥔💋🥕，AH溢价指数从115升至128。当前来看💔🩳💔，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码💋，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式💝，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度💝🍈🥾。

2、本週，美聯(lián)儲(chǔ)的政筴(cè)(ce)會(huì)議(yì)、零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)以及地緣(yuán)政治跼(jú)勢(shì)將(jiāng)成爲(wèi)影響(xiǎng)全毬(qiú)市場(chǎng)的三大覈(hé)心(xin)囙(yīn)素。美聯儲可能維(wéi)持利(li)率不變(biàn)(bian)，但其經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)咊(hé)對(duì)未來(lái)降息的錶(biǎo)(biao)態(tài)將(jiang)直接影響市場對美元走勢的判(pan)斷(duàn)。如(ru)菓(guǒ)美聯儲釋(shì)放鴿(gē)派信號(hào)，美元可能短期(qi)承壓(yā)，但地緣政治風(fēng)險(xiǎn)咊避險需求可能爲其提供支撐(chēng)。反(fan)之，若美聯儲強(qiáng)(qiang)調(diào)通脹(zhàng)風險(xian)，美元可(ke)能走強，但這(zhè)可能對美股咊全毬風險資産(chǎn)構(gòu)成(cheng)壓力。