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而在週末髮(fà)(fa)佈(bù)的一份更新報(bào)告中，小摩將(jiāng)(jiang)齣(chū)現(xiàn)這(zhè)一“最壞(huài)情況(kuàng)”的槩(gài)率從(cóng)(cong)7%上調(diào)至了17%。在該(gāi)報告中，摩根大通(tong)大宗商(shang)品分析師(shī)Natasha Kanvea寫(xiě)道，以色(se)列對(duì)伊朗的襲(xí)擊(jī)已(yi)將最壞情況——即霍爾(ěr)木玆海峽(xiá)關(guān)閉(bì)，油價(jià)呈指數(shù)級(jí)飇(biāo)陞(shēng)髮生的幾(jǐ)率，提高了一倍以上達(dá)到17%。

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“市场完全理解行长所说的央行目前处于有利地位🥥💋🍓，” Guindos表示🥬🍎🍈。“即使在这种不确定性巨大的背景下，我认为市场仍然相信并认为，我们已非常接近中期内实现2%的可持续通胀目标。”

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1、3、投资者结构：港股机构(gou)投资者占比更高，外(wai)资占比更(geng)高，美国债务风险(xian)扰动，美元走弱，外(wai)资寻求中国资产配置，港股较A股率先受(shou)益。截至2024Q4，A股(gu)投资者结构中散户(hu)占(zhan)比66.7%，机构投资者占比1/3左右(you)，其中(zhong)外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更(geng)深，根据港交所披(pi)露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机(ji)构投资者占(zhan)比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相(xiang)比A股更易受海(hai)外影响，历史上(shang)看(kan)AH溢价指数与美元走势高度相同(tong)，美元走弱时A股相对港股溢价下行(xing)，主(zhu)因国际资(zi)本寻求中国(guo)资产配置，港股相比A股制度(du)更为开放和便捷，由(you)于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进(jin)入港股市场更便利，因此(ci)在(zai)外资加速流入中国权益市场时，港股(gu)往往较A股更为受(shou)益。今年(nian)以来市(shi)场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资(zi)加速流入中国市(shi)场，港股凭借低估值、业绩改(gai)善、更(geng)开放的金融体制率(lv)先受益。从个股层面来看(kan)，同时在A、H上市的(de)企业，外资机构持股占比越(yue)高，AH股(gu)溢价率越低（图(tu)表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准(zhun)确数据，这(zhe)里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比(bi)例偏低25%，AH股溢价率(lv)也更高达到18%。

2、上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大🍍，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度👢🍍。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🩳🍅🍑，分别为14-15年和19年😈💯🤍👢。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🍍🍋👅👿。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整🧡👅🥭，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🩲💯🍑。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化🩱。其中货币方面🍇💛👅，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大🧄💓🍓，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面👗💔，14年6月开始地方陆续放松限购政策🍋🥬，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹🥥👄💗🌽。外部方面🥒，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🥑，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段🥦🩳；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心💔💕🥬🧅，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准🥔💖，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点👛。2/15💖💘，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情🎒🍄。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%👄，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看💕，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性🥥，即降准降息的节奏和力度👢😈💞💕。