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当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果💋🍄💌👡。向后看🥿👄💗🥕，年内指数有较大可能性突破去年高点，但短期而言🩲，我们在短暂经历波动率的回归交易后，仍要回到逻辑驱动的方向🍋🍊🩱；中长期而言，更重要的是判断风格👡💕👿🍒，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握🥦💌。

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债市展望。关税事件(jian)、地缘政治冲(chong)突影响逐渐消退，债(zhai)市对风(feng)险(xian)偏好、央行流动(dong)性投放以及未来基本面定价较为充分。短期内看不到债市进一步做(zuo)多的催(cui)化因素，后续密切关注出口和生产高频数据。

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1、下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能進(jìn)一步放(fang)緩(huǎn)，主要受到關(guān)稅(shuì)政筴(cè)不確(què)定性對(duì)美國需求咊(hé)(he)投資的抑製，且6月美聯(lián)儲(chǔ)議(yì)息會(huì)議對經濟預(yù)期的調(diào)整進一步顯(xiǎn)示(shi)了未來(lái)的滯脹(zhàng)風(fēng)險(xiǎn)。相比今年3月的預測(cè)，6月的經濟展朢(wàng)中，美聯(lian)儲進一步調低了2025年的經濟增速預期（1.7%→1.4%），調高(gao)了PCE預期（2.7%→3%），調高了(le)覈(hé)心通脹預期(qi)（覈(he)心PCE： 2.8%→3.1%），衕(tòng)(tong)時(shí)調高了2025年的失業(yè)率預期（4.4%→4.5%）。

2、⚑ 流动性与资金供需：7月增量资金或有望温和净流入💖💝👿，融资资金有望延续净流入👅🍈。6月央行主动呵护流动性意愿较强，资金面整体宽松💯，7月资金面有望维持宽松🍋🥦。美国一季度GDP降幅高于市场预期，叠加美联储官员戴利释放鸽派信号，市场对美联储7月降息预期有所升温。6月股票市场可跟踪资金净流入，各类增量资金相对均衡👠😻😠🍅。资金供给端，新发偏股基金规模继续扩大；市场震荡上行🧡👡🩱，ETF净赎回规模收窄🍊🤍；市场风险偏好有所改善🩱💞🥬，融资资金净流入规模扩大。资金需求端💖🥾，重要股东净减持规模扩大；IPO发行规模小幅回落，再融资规模持平前期👢🍋🍑👄，资金需求规模低位稳定🩲。展望2025年7月，二级市场可跟踪资金有望继续温和净流入，结构上融资资金有望延续净流入。