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许廷全(quan)：上半年港股市场呈(cheng)现震荡向上走势，主要(yao)受到内外(wai)部多因素交(jiao)互影响，自去年底投资者(zhe)意识到经济政策转(zhuan)向后，风险偏(pian)好有(you)所上升，外资对中(zhong)国资产关注度亦进一步回升。年初以来，部分外资券商陆(lu)续上调中国(guo)投资评级，对政策**的期待、DeepSeek问世亦隐含中美(mei)科(ke)技之间差距(ju)可能收(shou)敛，以及估值吸引力等(deng)因素，都推(tui)动了港股市场回暖。

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3、成本方面：上半年原油市(shi)场高波动(dong)性的两大驱动(dong)因素为关税政策与(yu)地缘(yuan)冲突。鉴于需(xu)求韧性与市场(chang)份额考量，预计OPEC+在三季度将持续增产，四季度起产(chan)量趋于稳(wen)定。然(ran)而，受夏(xia)季中东地区内部需求增长及库存调节机制影响，未来(lai)2-3个月内(nei)其原油出口增幅可能滞后于产量增长。伴随4-5月油价逼近页岩油(you)盈(ying)亏平(ping)衡点，美国活跃钻(zuan)机(ji)数量降幅(fu)扩大，下半年供应增量将主要依赖非OPEC+非美(mei)国家。当前海外夏季(ji)需求旺季已然来临，预计(ji)三季度欧美地区的航空与陆路出行高峰将提振交通(tong)燃料需求。从供需(xu)平衡的角度来(lai)看(kan)，EIA对今年三、四(si)季度(du)的供需平衡预测分别为供应过(guo)剩(sheng)36万桶(tong)/日和61万桶/日，IEA的预测则分别为过剩34万桶/日和(he)113万桶/日，预示全球原油市场整体将呈现(xian)供应(ying)过剩格局，累(lei)库压力将贯穿下半年，尤以四(si)季度为甚。尽管当前地缘政治溢价逐步(bu)消(xiao)退，三季度(du)供需相对偏紧的态势或仍有望支撑(cheng)油价企稳反弹至70美元/桶一线。然而，在四季度(du)累库压力下，油价中枢(shu)则可能再度下(xia)移(yi)至55美元/桶附近，潜(qian)在风险(xian)仍需关注关税(shui)政策(ce)及地缘局势的演变。

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付倍佳：上半(ban)年港股市场领涨(zhang)全球，主要有三方面原因：一是产业(ye)结构优异，港股新经(jing)济结构(gou)占(zhan)比高(gao)，互联网、新消费、创(chuang)新药、新能源车等产业趋(qu)势向(xiang)上，优质公司形成基本面与估值(zhi)“双击”；二是港股(gu)大权重分(fen)红资产估值修复，恒生高股(gu)息指数仍有超(chao)7%的股息率，A/H折价快速收敛；三是流动性充(chong)裕(yu)，香港银行同(tong)业拆借利率（HIBOR）快速下行，港股成交活跃(yue)，整体(ti)交易(yi)量(liang)在历(li)史高位运(yun)行。

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具体来看，汽车受益于“以旧换新”政策提振与出口结构优化，5月汽车产销同比增幅扩大，新能源车销量延续较高增长👠🍋🥾，叠加对美直接出口份额近年来有所下降🍇🩳，出口敞口风险较小👿🍆💟，外需维持韧性增长💟🥬🌽💓，重卡受益于国四淘汰🥿🩳🤬、新能源替代等，销量边际改善🩱，中期业绩增速有望迎来拐点。二季度太阳能电池产量及装机量持续改善💞，下游需求旺盛，产能延续去化，光伏中期业绩或迎来边际改善。制造业智能化改造需求持续释放🩰🍄🤬🥬，工业机器人产量三个月滚动同比增幅扩大，叠加人形机器人产业化提速🍎🩰，特斯拉Optimus量产在即🍆🍈🩲，核心零部件企业率先受益，自动化设备板块中期业绩有望延续较快增长。

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1、付倍佳：上半年，港股市(shi)場(chǎng)第一輪(lún)行情以恆(héng)生科技爲(wèi)代錶(biǎo)的新經(jīng)濟(jì)産(chǎn)業(yè)趨(qū)勢(shì)驅(qū)動(dòng)爲主，第二(er)輪行情以低估值央國(guó)企的A/H溢(yi)價(jià)快速收歛(hān)爲主。噹(dāng)前，港股PB、PE估值(zhi)分位剛(gāng)好迴(huí)到過(guò)(guo)去10年均值，風(fēng)險(xiǎn)溢價隨(suí)弱美元(yuan)迴擺(bǎi)(bai)，難(nán)言泡沫化。

2、展望7月，市场(chang)可能会呈(cheng)现指数突破上(shang)行，科技非银等进攻性板块占优的(de)格局。从基本面的角度来看，财政指数的发力和消费的韧性，使得二季度(du)总需求增(zeng)速进一步边际改善，使得即将到(dao)来的中报(bao)业绩期，在科技、消费、中游(you)制造领域均存在业绩(ji)边际改善的可(ke)能，半(ban)年报披(pi)露窗口(kou)期成为A股有利的上行动力。尽管高频(pin)数据显示出口下半年承压，但(dan)是预计在积极财政政策的支(zhi)持下，预计下半(ban)年总需(xu)求仍将(jiang)保持平稳，经济(ji)出现衰退或显著下行的可(ke)能(neng)性较低。在流动性和增量资金方面，目前利率仍处于较低(di)水平，资产荒趋(qu)势依然存(cun)在。上(shang)半年，无论是基金净值还是个股的涨(zhang)幅中位数均达到正5%左右(you)，进一步积累了今年的赚钱效应，这为指数后续突破上行、触(chu)发关键正(zheng)反馈效应创造了有利条(tiao)件，类似现象在2020年也出(chu)现过，我们称之为牛市阶段II。风格方面，从当前景气趋(qu)势和产业趋势来看，7月科技风格占优的可能性较大。