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2025-06-26 21:31:23 作者:郭海成

上涨中的追赶:货币超预(yu)期宽松,A股在(zai)上涨中较港股弹性更大(da),当前货币“小步快跑”,关(guan)注后续(xu)降(jiang)准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更(geng)高,因(yin)此对流动性和(he)资金变(bian)化更为敏(min)感,AH溢价在上涨行情中收敛均发(fa)生在货(huo)币(bi)宽松区间,分别(bie)为14-15年(nian)和19年。(1)14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政策催化(hua)下A股走强。A股经(jing)历13年(nian)TMT牛市后,14年回调盘整(zheng),AH溢价指数从(cong)13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主要来自政策(ce)催化,包括货币宽(kuan)松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货(huo)币方面,14/11央行意外降息开(kai)启牛市行情后,15年上(shang)半年货币宽松力度进一步增大,央行(xing)2、4月两(liang)次降准,3、5月两次降(jiang)息;地产方(fang)面,14年6月(yue)开始地(di)方陆续放松限购政(zheng)策,14年9月央行明确(que)放松首套房认购标准(zhun);产业政策方面,3月(yue)两会上《**工作报告》明确(que)将制定“互联网+”行(xing)动计划(hua)列为(wei)全年工(gong)作重点。一系列政策催(cui)化下A股持续上涨(zhang),14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内(nei)外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易(yi)摩擦进(jin)入缓和阶段;内(nei)部来看,18/11民企座谈会的(de)召开稳(wen)定了(le)企(qi)业家信心,推动了宽货(huo)币向宽信(xin)用的传导,19/1央行两次(ci)全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个(ge)百分点。2/15,央行公布的1月(yue)社融新增4.64万(wan)亿元,大幅超出(chu)市场(chang)预期,带动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%,恒生(sheng)指数20%,AH溢(yi)价指(zhi)数从115升至128。当前来(lai)看,要出(chu)现上涨中的收敛需观测到货币宽(kuan)松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币(bi)宽松(song)的持续性,即降准降息的节奏和力度。

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