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2025-06-26 10:40:27 作者:李立明

上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中(zhong)较港股弹性更大,当(dang)前(qian)货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散(san)户(hu)投资者占(zhan)比更高,因此对流动(dong)性和资金变化更为敏(min)感,AH溢价在上涨(zhang)行情中收(shou)敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政策催(cui)化下A股走强(qiang)。A股(gu)经(jing)历13年TMT牛市(shi)后,14年回调(diao)盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后的收敛(lian)主要(yao)来自(zi)政策催化,包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方面,14/11央行意外降息开(kai)启牛市行情后,15年上半年货(huo)币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降(jiang)息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松(song)限购政策,14年9月(yue)央行明确放松首套(tao)房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催(cui)化下A股(gu)持续上(shang)涨,14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初(chu)内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性(xing)宽(kuan)松(song)推动(dong)A股强(qiang)势反弹(dan)。外(wai)部方面,得益于18/12中美两国领导人(ren)在G20的会面(mian),进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民(min)企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信(xin)用的传(chuan)导(dao),19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备(bei)金(jin)率1个(ge)百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元(yuan),大幅超出市场预期,带(dai)动A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%,恒生(sheng)指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货(huo)币宽松加码,今年以来货币(bi)政策节奏上呈现“小(xiao)步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续(xu)性,即降准降息(xi)的节奏和力度。

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