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上(shang)述研报列举了过去十年持续成长的TMT行业作为对(dui)比，2015年高点至今TMT板(ban)块估值层面，电子指数PE变化幅度约下降40%、计算机下降41%、传媒下降51%、通(tong)信(xin)下降80%；盈利(li)层面（利润变(bian)化），电子增长27%、通信增长30%、计(ji)算机下降23%、传媒下降36%；股(gu)利收益率层面(mian)，TMT四个行业(ye)的股利收益率(lv)基本都在5%-10%附近

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2、上涨中(zhong)的(de)追赶：货币超(chao)预期宽松，A股在上(shang)涨中较港股弹性更大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股(gu)较港股散户投资者占比更高(gao)，因此对流(liu)动性和资(zi)金(jin)变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收(shou)敛均发生在货币宽松区(qu)间，分(fen)别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催(cui)化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方面，14/11央行意(yi)外降息开启牛市行情后(hou)，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准(zhun)，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆续放(fang)松限购政(zheng)策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工作报(bao)告》明(ming)确将制定“互联(lian)网+”行动(dong)计划列为全(quan)年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒(heng)生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指(zhi)数从89上行(xing)至140。（2）19年初内外(wai)部环境(jing)转好，宽货币(bi)+宽信用，流(liu)动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了企业(ye)家信心，推动了宽货币(bi)向宽信用(yong)的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行(xing)公布的1月社(she)融新增4.64万亿元，大幅(fu)超出(chu)市场预期，带动A股(gu)迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢(yi)价(jia)指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的(de)收敛需观测到(dao)货币宽松加(jia)码，今年以来货币政策节奏上(shang)呈现(xian)“小步快(kuai)跑”模式，后续要关注(zhu)货币(bi)宽松的持续性(xing)，即降准降息的节奏和力度。