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田希蒙：受政策托底、技术革命与资金流入等因素共同助力🥒，上半年港股市场表现强势🩲💖🥿🍋。市场呈现显著的结构性特征，例如，医疗保健方向涨幅约50%，科技方向涨幅近30%🍌👘💌，以及新消费等板块领涨。尽管4月受外围摩擦冲击，但在财政加码、创新药审批松绑等政策对冲与AI商业化加速等因素共振下🩳，市场快速修复🥻，形成“春潮—波折—回澜”三阶段行情👝💌🥬。

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从(cong)“两重”建设的维(wei)度看，当下各方(fang)已紧锣密鼓地行动起来。各部门精心谋划加(jia)强项目储备，抢抓机遇用足用好国家政策，高(gao)质量做好“两重”建设各项工(gong)作，更多实物工作(zuo)量加快形成。特别(bie)是随着地方**专项债券和超长期特别国(guo)债发(fa)行(xing)使用加(jia)快，“两重”建设加快推进，基础设施投资平稳增长。据国家统计局相关人士(shi)介绍，今年1月(yue)份至5月份，基础设施投资同比增长5.6%，增速比全部投资(zi)高1.9个百(bai)分点；对全部投资增长的贡献率为34.5%，比(bi)1月份至4月份提高1.9个百分点。

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风格层面，我们认为7月市场风格可能整体偏大盘风格为主，成长价值或相(xiang)对均衡。具体来说(shuo)，第一，从历史来看(kan)，近十年7月市场风格相对均衡，大盘风格略占优(you)。第二，外部流动性方(fang)面，7月将公布的通胀和就业数据可(ke)能导致市场对美联储降息预(yu)期形成修(xiu)正(zheng)，对短期市场或有扰动。第三，央行季度例会(hui)提到“用好用足存量政策，加力实施(shi)增量政策(ce)”，关注7月政治局会(hui)议的表述变化。第四(si)，市场交易和增量资金层面，近期在以(yi)伊冲突缓和后，A股权重板块上涨，市场风险偏好整体回暖。基于以上，我们认为(wei)7月大(da)盘风格(ge)相对占优，成长价值风格或相对均衡。

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1、相(xiang)比2014年底咊(hé)(he)2019年(nian)初，噹(dāng)前市場(chǎng)(chang)從(cóng)估值上來(lái)看(kan)可能還(hái)不支持純(chún)粹流動(dòng)性驅(qū)動的行(xing)情，但如菓(guǒ)(guo)美聯(lián)儲(chǔ)在7月意外降息，竝(bìng)且(qie)中國(guó)(guo)央行衕(tòng)(tong)步寬(kuān)鬆(sōng)，可能成爲(wèi)引燃市(shi)場情緒(xù)的一(yi)箇(gè)催(cui)化。

2、后续如何演绎🧄？市场若要延续涨势😈🌽🍏，路径一是由EPS改善维持，路径二则是由增量资金的持续入市推动；在进一步稳增长政策增量释放前🌽，预计市场表现仍将由资金端/估值端主导🥕👄🥑。战略上我们保持看多，维持下半年指数“更上一层楼”的判断，但战术上我们认为短期行情未必会演绎持续急涨💝💟🍎😻，而是依然将呈现一定的震荡特征。机构中长期资金入市+低利率时代下居民金融资产配置比例提升的趋势是中期逻辑，有望使市场震荡中枢整体上移，短期脉冲式波动也可能阶段性超市场预期。但当前阶段是否能开启资金的正反馈螺旋仍有待观察：一是今年以来的结构性行情都未走向持续抱团而是呈现轮动特征，可能表征资金环境对估值容忍度有一定约束；二是我们观察到各方增量资金尚未形成明显合力，更多采取观望、被动跟随策略😠🩱💓🌽，而非主动流入🍌；三是除了内需下滑担忧加剧外🍊，7月中报业绩期、全球贸易环境波动及过于乐观的降息预期能否兑现均存在不确定风险💔👅🧅。