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上涨中的追赶：货币超预期宽松🍑，A股在上涨中较港股弹性更大🩰🥭，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度💟🥥。由于A股较港股散户投资者占比更高🩳，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后💕，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化💗💌🎒。其中货币方面👿，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2🩳、4月两次降准，3🌽🍎👄、5月两次降息👠；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策🩳🍉🍌，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨😈👘，14/7-15/6万得全A涨超200%💞🥕🍊🍌，同期恒生指数涨幅仅18%👜🍊👘，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🍅🥥，进入2019年🧄🧄，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看🤬，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心💝🍉🍉，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准🍍🥾👞🥕，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🧄👜🍋🍎。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🍄🧡🎒，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🥿🥔，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式💯，后续要关注货币宽松的持续性🩱👿，即降准降息的节奏和力度🥔🍒。

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【數(shù)(shu)據(jù)·估值】本(ben)週整體(tǐ)A股估值(zhi)水平上行，萬(wàn)得全A指數(shu)PE（TTM）爲(wèi)15.2，較(jiào)上週上行0.1，處(chù)于歷(lì)史(shi)估(gu)值水平(ping)的51.7%分位數(shu)。本週指數估值多數下降，其中，汽車(chē)、國(guó)防軍(jūn)工咊(hé)有色金(jin)屬估值(zhi)漲(zhǎng)幅居前，計(jì)算機(jī)、食品飲(yǐn)料、建(jian)築材料(liao)估值跌幅居前。

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包括高盛、野村和巴克莱在内的另外6家机构则预计瑞士央行9月将来到“负利率”👢🩰💞，但调查中大多数受访机构均认为宽松周期将在6月结束。

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2、②分化中的收歛(hān)(lian)：21年通脹(zhàng)迴(huí)歸(guī)A股(gu)較(jiào)港股業(yè)績(jī)佔(zhàn)優(yōu)，美聯(lián)儲(chǔ)加息(xi)預(yù)期衝(chōng)擊(jī)港(gang)股下跌，噹(dāng)前關(guān)註通脹迴歸節(jié)奏咊(hé)美聯儲降息預期變(biàn)化；