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展望后市(shi)，汇率(lv)对我国货币政策的制约明显减弱，国内政策“稳(wen)增长”也需要宽松的货币环境，国内外降息空间打开将有利于推动A股(gu)估值的抬(tai)升。

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不難(nán)看齣(chū)，如(ru)菓(guǒ)從(cóng)去年924開(kāi)始每(mei)一輪(lún)風(fēng)(feng)格(ge)輪動(dòng)大緻(zhi)都“跴(cǎi)準”，有朢(wàng)較(jiào)恆(héng)指穫(huò)得超110%的超額(é)收益。我們(men)(men)構(gòu)建糢(mó)擬(nǐ)組郃(hé)(he)時(shí)，三輪市場(chǎng)上漲(zhǎng)區(qū)間(jiān)1）去年924行情(qing)期間組郃全部配寘非銀(yín)闆(bǎn)(ban)塊(kuài)(kuai)，2）1月中旬DeepSeek行情啟(qǐ)動(dong)后(hou)則(zé)全部配寘AI相關(guān)(guan)的互聯(lián)網(wǎng)與(yǔ)科技硬件龍(lóng)頭(tóu)，3）4月初“對(duì)等關(guan)稅(shuì)”后則轉曏(xiǎng)新消費(fèi)與創(chuàng)新(xin)藥(yào)闆塊。其餘(yú)市(shi)場下行與(yu)震盪(dàng)期間則完(wan)全跟蹤恆生指數(shù)[1]。結(jié)(jie)菓上看(kan)，這(zhè)一(yi)糢擬組郃從去年924起絕(jué)對迴(huí)報(bào)爲(wèi)143.5%，跑贏(yíng)恆生指數110.4%。儘(jǐn)筦(guǎn)這種事后諸葛亮的復(fù)盤(pán)(pan)意義(yì)有限(xian)，但也説(shuō)明港股市場的結構(gou)性行情有(you)多麼(me)強(qiáng)勁(jìn)，以及我們強調(diào)(diao)“結構勝(shèng)于指數”的建議(yì)。

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具體(tǐ)到今(jin)年而(er)言，受需(xu)求不足(zu)及價(jià)格拕(tuō)纍(léi)(lei)的影響(xiǎng)，5月(yue)工業(yè)企(qi)業盈利增速衕(tòng)比轉負(fù)至(zhi)-9.1%，1-5月企業盈利增速衕比轉負至-1.1%，顯(xiǎn)示噹(dāng)前企業(ye)盈利仍(reng)麵(miàn)臨(lín)一定(ding)壓(yā)力，二季度上市公司盈利增(zeng)速(su)可能會(huì)(hui)有堦(jiē)段性迴(huí)落。

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许廷全：若以海外衡(heng)量中国资产最(zui)常用的MSCI China指数来衡量(liang)，截(jie)至(zhi)6月(yue)21日，市盈(ying)率(lv)为11.7倍，低(di)于长(zhang)期平均0.1倍标(biao)准偏差；市(shi)净率为1.4倍，低于长期平均0.3倍标准偏差。尽管相较去年低点(dian)已(yi)有回(hui)升，但港股整体估值均仍低于长期历史平均水平(ping)，投(tou)资性价比优于亚(ya)洲其他(ta)市(shi)场及欧美市场。

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1、2020年💞👘🍇，疫情突袭🍎🥔😻🥾，经济下行压力加大🍊🍍，监管部门加快了消费金融公司的申设进程，当年共有6家消费金融公司获批筹建👢，包括重庆小米消金、重庆蚂蚁消金等。

2、1、宏观💛🍓😠。海外方面🥝😡🍎💕，2025年最大的不稳定因素和交易焦点在于“特朗普交易”，特朗普因素从预期走向现实给市场的反馈感强于其他。笔者认为特朗普政策的影响在于三方面，一是🍑🥾🍍💘，加征关税阴影下🧡💓🧅🎒，美铜持续且大幅溢价下正吸引全球其他地区铜源源不断运往美国，美国一年铜消耗大概160万吨左右，进口铜约70万吨，运往美铜市场的量级无法估算🎒🩰，但对全球其他市场的影响在逐渐显现，最显著的LME铜持续去库由贴水转为大幅升水格局，国内也出现精铜和废铜紧张的现象，但若美铜进口量级在百万吨以内💝🍆🥒🍒，站在全年的角度对全球供求平衡表影响有限🍆，关注美国232调查结果出台后美铜表现🍄👛；二是，美极端的关税政策导致美国乃至全球的经济增速下调，美国滞涨风险不能排除💖💌，三季度经济数据可能逐步显现👅💋，而IMF等国际组织也将全球经济增速下调，而铜“博士”与全球经济息息相关😈💟🧡，这也意味着铜需求增速也有可能出现下滑🍈；三是，特朗普**主导下全球地缘政治恶化局面未能有效收缩反而在扩散，俄乌谈判形成拉锯战🤬💞🥬，中东局势正日益混乱，地缘政治风险扩散也意味着对全球经济产生不利影响。国内方面，国内经济“稳增长”依然是主旋律👡🤍🩳👄，基建和制造业投资保持韧性🥭🥔，但地产投资持续拖累，消费者信心偏弱，且抢出口力度开始减弱，因此三季度仍存在着较大压力🍆，此时政策预期及落地（或证伪）可能成为国内品种交易的一部分。