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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不(bu)同。对于权重(zhong)指数(shu)的逻辑是消灭高内在回报(bao)率股票，引发A股估值重估。2025年中国(guo)经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年(nian)低迷和下行，进入增(zeng)速稳定波动率降低的新时(shi)代，A股自由(you)现金流收益率不断提升。而(er)2018年以来，在(zai)经(jing)济结构调整和资产荒的大背(bei)景下，无风险利率持续下行，此后(hou)银行股股息率相(xiang)对无风(feng)险(xian)利率利差收敛(lian)，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无(wu)风险利率利(li)差收(shou)敛下(xia)行对应的(de)就是估值的提升。据估算(suan)，沪(hu)深300指数(shu)总市值增幅在17~58%之(zhi)间。此外，本轮(lun)增量资金的(de)正反馈机(ji)制，不仅会对市(shi)场走势产生显著(zhu)影响，也会对市场风格的演变起(qi)到(dao)关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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除此之(zhi)外，在经济改(gai)善的同时，往往(wang)伴(ban)随着大型产业(ye)趋势的发展，大型产业趋势(shi)的特征是低渗透率，政策支持，关键技术和产品的变化(hua)带来渗(shen)透率预期(qi)的快速提升。大型产业趋势也是阶段II的核心进攻方向。报告的第(di)三部(bu)分将会进行详细论述。

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时(shi)间序列上(shang)来看，最近一周(zhou)沪深300、中证500、中证1000指数成分股时间序列波动率环(huan)比上周上(shang)升，Alpha环境(jing)好转。近一个季度看，沪(hu)深300、中证500指数波动率处(chu)于近(jin)半年中上分位点，Alpha环境较好；中证1000指数波(bo)动率处于(yu)近半年中等(deng)分(fen)位点(dian)，Alpha环境一般。

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1、国内(nei)：25年上半年，在中储粮开库收购，进口玉米供(gong)应有限等利多因素影响下，玉米(mi)现(xian)货报价不断上行，以锦州港玉米收购报价为例，截至(zhi)25年6月末累计上涨300元/吨，涨幅15.5%。进入到6月份以后，进口(kou)玉(yu)米拍卖供应市场的(de)利空因素不断增(zeng)加，小麦替代玉米的优势显现，进口(kou)替(ti)代的不确定性随之增大。但(dan)是，整体(ti)来看，在进(jin)口玉米未能供(gong)应市场之前，玉米现货市场延续强势表现。6月最后一(yi)周，产区玉米现货价格依然保持坚挺，贸易商(shang)报价处于相对高位，产区余粮已较为有限，贸易商主流心(xin)态平稳。 华(hua)北地区深加工企业(ye)主流价格维持稳(wen)定，但贸易商价格报价偏强(qiang)。深加(jia)工到货量(liang)尚可，各企业根据自身情况价格(ge)窄幅调整，基层粮点余粮不断(duan)减少，贸易商报价偏强(qiang)运行，价格重心不断抬升(sheng)。销区市(shi)场(chang)，玉米(mi)价格坚挺运行，下游饲料企业少量补库，港口报价坚挺，随产区报价的走高，销区玉米(mi)议价空间缩小，但高价(jia)成交仍较为平淡，饲用小麦替代比重较大。

2、6月股(gu)票市場(chǎng)可跟蹤資金淨(jìng)流入，各類(lèi)增量資金相對(duì)均衡。資金供(gong)給(gěi)(gei)耑(duān)(duan)，新髮(fà)偏股(gu)基金槼(guī)糢(mó)(mo)繼(jì)續(xù)擴(kuò)大；市場震(zhen)盪(dàng)(dang)上行，ETF淨贖(shú)迴(huí)槼糢收窄；市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善，螎(róng)資資金淨流入槼糢擴大。資金需求耑，重要股東(dōng)淨減(jiǎn)(jian)持槼糢擴大(da)；IPO髮行槼糢小幅迴落，再螎資槼糢持平前期，資金需求(qiu)槼糢低位穩(wěn)定。6月主力增量資金(jin)方麵(miàn)，各類增量資金相對均衡。