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二、市场下行风险的(de)思考：稳定资本市场“隔离墙(qiang)”能够基本隔绝大部分短(duan)传导链(lian)条的宏(hong)观风险。当前市场主要的下行风险，只能(neng)是长传(chuan)导链条的风险。可能是美国经济下行超预期，强(qiang)化全球衰退预期，进而A股供(gong)需格局改善拐点可能推(tui)后。另外，中国全球竞争力提(ti)升的验证过程，也是乐观(guan)预期发酵的过程。而预(yu)期提升、市场上涨后，验证的容错会有所降低，也可(ke)能成为扰动的来源。

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从关税角度来看，2025年5月12日，中美达成协议💓💋🍋🍉，中国将对原产于美国的大豆关税从120%回调至WTO框架下的常规税率（预计为3%）👛👛，自7月1日起实施🧄🍈👞。这将使美国大豆竞争力回升💯🩰👝，我们预计到岸价将有所下降，可能对巴西大豆在中国市场的份额造成一定冲击。但中国对美国大豆依赖度已大幅下降🍎💔💞，2024年美国大豆占中国进口份额为21%，巴西占比超70%💞，且中国与巴西已签订了大额采购协议💖🍏🍄，南美大豆供给的重要性仍在提升。

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新兴市场：边际向上，但整体绝对表现可能有限，仍需要(yao)进行区域选择。利好因(yin)素包括：（1）政策方面(mian)，政策(ce)利率或(huo)将继续(xu)下(xia)降，同时美联储可能在下半年降息。美元走(zou)弱；（2）贸易层面最坏的消息可(ke)能已经过去并已被市场定价；（3）新兴市场也能受益于全球(qiu)资金配置的再(zai)平衡。挑战方面，一是下半年受政(zheng)策不确(que)定影响，我们认为整体(ti)风险(xian)偏好的改善(shan)有限（新兴市场在风险偏好较高的环境下更为受益）；二是(shi)美债利率(lv)仍在较高水平。

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1、从资产配置角度出发，港股兼具超(chao)额收益潜力与风险分散功能，当前估值优势突出，长期(qi)投资价值显著，或成为投资者重要的超额收益来源之(zhi)一。

2、1）中东地缘局势扰动风险偏好，但影响A股的核心因素仍在于自身的结构💓。本周五A股💖💯🥦、港股指数普遍回调🥑🤬，避险情绪推升能源🍉、贵金属👘👢💕、军工上涨🍑🍒，但中东局势对国内而言更多是情绪上的短期冲击，影响A股的核心因素还是自身结构问题🤬🥿。从风险溢价来看🍅💯🍇，在中美谈判利好预期下🍑🧅，本周沪深300风险溢价一度回落至6.1%附近💯，为今年4月以来的最低水平。关税对市场情绪的冲击修复后🍆🤬，风险溢价进一步下行还需要经济基本面或增量政策的持续发力；结构上来看，前期活跃的新消费🍒🍊🥿、创新药等主题的成交占比持续提升后🍏🥥，细分赛道快速轮动🍇，部分获利盘存在止盈需求。