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③下跌中的收(shou)敛或(huo)来(lai)自美联储加息或推(tui)迟降息，美元走强(qiang)，外资流出(chu)，外资持(chi)股占比更高的港股跌幅更深，当前债务风险担忧下，美元走强短期概率不大。

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分化中的(de)收敛：通胀回(hui)归A股较(jiao)港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表(biao)现(xian)。20年末至21年初核心资(zi)产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在(zai)21年春节后，核心资(zi)产泡沫破灭(mie)，港股在美联储加息预期升温的(de)背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通(tong)胀推动的资源品行情下重启上行(xing)通道，万得全A全(quan)年上涨9%，结构上电力设(she)备领涨，此外有色金(jin)属、煤炭(tan)、化工、钢铁(tie)等周期资源品受通胀上行影响(xiang)，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由(you)于行业属性导致通(tong)胀环境对A股(gu)业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润(run)增速(su)从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通(tong)胀回归带来A股相较港股业(ye)绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因(yin)之一。当前来看，关注通胀回(hui)归的节奏和幅度，若(ruo)价格水平快速回升(sheng)，A股业绩优势放大，有望(wang)相对港股走强，但短期(qi)概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息(xi)时点持续延后(hou)，海外流动(dong)性趋(qu)紧对港股冲击更大(da)，可能出现A股涨港股跌的(de)分化收敛。

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当下投资(zi)者(zhe)仍应谨慎，勿在情绪高点盲目追高。配置上看好三条主线：一是黄金、稀土、核电设(she)备等安全资产(chan)，建议适度配置并密切关注政(zheng)策节奏；二是恒生科技指数、中资服务器、算力基础设施及部分半导体设备公司，兼具主题催化与估(gu)值修复逻辑；三是建议继(ji)续持有部分高分(fen)红、公用事业与类债属性资产，实(shi)现资金避险与低波动配置。

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【数据·估值】本周整体A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）为15.2，较上周上行0.1，处于历史(shi)估值水平的51.7%分位(wei)数。本周指数估值多(duo)数下降，其(qi)中，汽车、国防军工和有色(se)金属估值涨幅居前，计算机、食品饮料、建筑材料估值跌幅居前。

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1、“辉(hui)瑞和百时美施贵宝都在花大价钱(qian)买中国(guo)的创新资产，给了行业很多信心。2023年(nian)开始对外授权的(de)交易就在快速增长，但现在是跨国巨头来扫货，他们对中国创新药的前期管线是非常‘饥渴’的。就说双(shuang)抗，为什么卖得这么贵，听业内也在传，就是两家相互争，把价格抬上去了。”一位长期关注创(chuang)新药板块的行(xing)业人士说(shuo)，对外(wai)授权交易卖得起价，是好事；中国的临床数(shu)据和海外临床数据结果差(cha)不多，也让(rang)大家更有信心。还有政策端(duan)的变化，创(chuang)新药有更好的(de)支(zhi)付、准入预期，这些都是创新(xin)药在近期高(gao)歌猛进的催化(hua)剂。

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