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上涨中的追赶：货币超预期宽松🥭👙，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”🤬🌽👢，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高🍉🥭，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🍉👄，分别为14-15年和19年👢💗💌👠。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🍒👄🧡。A股经历13年TMT牛市后👠👘🍑🥬，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松👗🩲、地产放松👚🍇、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后💖🩲，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3🍏👢、5月两次降息；地产方面🌽🍏👿💟😈，14年6月开始地方陆续放松限购政策🍅😡🥒💛，14年9月央行明确放松首套房认购标准💘🍓😻🩳🩰；产业政策方面🍇，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨💛💟💗，14/7-15/6万得全A涨超200%💖，同期恒生指数涨幅仅18%💘🥻，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好🥒🍅🥑💘，宽货币+宽信用👙💕💛，流动性宽松推动A股强势反弹🍇🥿。外部方面💕🧡🍆💓，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年🥔，中美贸易摩擦进入缓和阶段😻👝👢；内部来看😈，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🍇🧄💌，19/1央行两次全面降准💛🍈，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🍉🍒。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🍈🥕🥬，大幅超出市场预期😻，带动A股迎来春季躁动行情🩰😻👝🥝。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🍏👅，恒生指数20%🍌🥒，AH溢价指数从115升至128💌🍇。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🧄，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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