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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨(zhang)中较(jiao)港股(gu)弹性更大，当(dang)前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占(zhan)比更高，因(yin)此对流动性和资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收(shou)敛(lian)均发生在货币宽松区(qu)间，分别为14-15年(nian)和(he)19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢(yi)价指数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来自政(zheng)策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一(yi)步增大，央行2、4月两(liang)次降(jiang)准，3、5月两(liang)次降息；地(di)产方面，14年6月开始地方(fang)陆续放松限(xian)购(gou)政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业(ye)政策方面，3月两会上《**工作报告(gao)》明确将制定“互联网+”行动计划列(lie)为全年(nian)工作重点。一系列政策(ce)催化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货(huo)币+宽信用，流动性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方面，得益(yi)于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会面，进(jin)入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来(lai)看，18/11民企座谈(tan)会(hui)的召开稳定了企(qi)业家信(xin)心，推动了宽货(huo)币(bi)向(xiang)宽(kuan)信用(yong)的传(chuan)导，19/1央行两(liang)次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百(bai)分点。2/15，央行公布的1月社(she)融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看(kan)，要出现(xian)上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏(zou)上呈现“小步快跑”模(mo)式，后续要关注(zhu)货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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