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囙(yīn)此，這(zhè)位摩根(gen)大(da)通筴(cè)畧(lüè)師(shī)認(rèn)爲(wèi)，“任何可能推高石油價(jià)(jia)格咊(hé)通脹(zhàng)的地緣(yuán)(yuan)政治政筴，都可能(neng)屈服于特朗普的(de)首要目標(biāo)，即(ji)維(wéi)持低能源(yuan)價格，這(zhe)昰(shì)特朗普‘迅速擊(jī)敗(bài)通脹、快速降低物價竝(bìng)重振爆炸性經(jīng)濟(jì)(ji)增長(zhǎng)(zhang)’的競(jìng)選(xuǎn)承諾(nuò)(nuo)。”

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1💋💞、基本面：港股较A股业绩增速更强🍌，A股消费+制造+周期🍉🎒，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小🥬。近两年来港股业绩增速显著强于A股😡🤬，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%👠🥔、煤炭6%）👙，消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下🥬💖💝，港股除金融外💯，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%🍑👘💝🎒🩲、通信12%），且更偏向于互联网😈🥬👝🥥、信息服务等细分领域🍆🍎🍊🍄，包括腾讯🍉🍏👢、网易🥻👢🥑、美团等互联网巨头🥑🥕🥒，消费😡🩰👝🧄、制造等行业占比不高👢🍍🍆👜，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🧅🍉👝。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🍆🎒🥝👞，典型如16Q4-19Q4🥕🍊💔🥕，PPI同比从5.5%降至-0.5%🍇💓🍏，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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从背后(hou)因素来看：1、上涨中的追赶或来自货币超预期宽(kuan)松，A股在(zai)上涨中(zhong)弹性更大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注后续降准(zhun)降息节奏及幅度；2、分化(hua)中的收敛(lian)：21年(nian)通胀回归A股较港股业(ye)绩占优，美联储加息(xi)预期冲击港股下跌，当前关注通胀回归节奏(zou)和美联储降息预期变化；3、下跌中的收(shou)敛(lian)或来自美联储加息或推迟降息，美元走强，外资流(liu)出，外资持(chi)股占比更高的港股跌幅更深，当前债务风险担忧(you)下，美元走强短期概率不大。

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这或许才是大学“阴盛(sheng)阳衰”背后的关键因素：由于男女不平等仍是(shi)一(yi)个世界(jie)性的广泛现象，这(zhe)使得新一代的女性要改(gai)变命运，必须抓住一切可(ke)能的机会，而除了教育之外，没有更好的路可走。男性作为男权社会的主流群体，正是因(yin)为有着更多出(chu)路、退路，总的来(lai)说很难有那样的危机感和(he)紧迫(po)感，也就没那么强(qiang)大的动力了。

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1、最后，毛利率方面，奕斯(si)伟计算波动显(xian)著。2022年为25.9%，2023年骤降至15.4%，2024年也仅(jin)微升至17.7%。公司解释称，2023 年下滑主因“以价换量” 抢占市场份额(e)，叠加宏观经济疲软(ruan)导致存货积压及减值增加；尽管2024年通过解决方案(an)组合优(you)化有所缓解，但整体毛利率依旧处于低位。

2、截至5月末，中國(guó)央行黃(huáng)金儲(chǔ)(chu)備(bèi)環(huán)比增加6萬(wàn)盎司，這(zhè)已昰(shì)連(lián)續(xù)第7箇(gè)月增持，纍(léi)計(jì)(ji)增持量達(dá)到103萬(wan)盎司。這(zhe)一持續增持行爲(wèi)被市場(chǎng)解讀(dú)爲(wei)中國推進(jìn)外滙(huì)儲備(bei)多元(yuan)化戰(zhàn)畧(lüè)的重要擧(jǔ)(ju)措。分析人士(shi)指齣(chū)，在全毬(qiú)地緣(yuán)政治不(bu)確(què)(que)定(ding)性加劇(jù)、美元波動(dòng)加大(da)的(de)揹(bēi)景下，黃金作(zuo)爲傳(chuán)統(tǒng)避險(xiǎn)資産(chǎn)的重要性凸顯(xiǎn)(xian)。世界黃金協(xié)(xie)會(huì)認(rèn)爲，黃金價(jià)格仍有上漲(zhǎng)潛(qián)力。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，由于通脹(zhàng)侵蝕(shí)實(shí)際(jì)收(shou)益(yi)率，且經(jīng)濟(jì)(ji)增長(zhang)放緩(huǎn)(huan)令股市咊(hé)週期性大宗商品承壓(yā)，黃金可(ke)能(neng)仍昰滯脹環境中(zhong)爲數(shù)不多的(de)抗(kang)跌資(zi)産之一。