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维持年度策略观点：牛市上半场金融(rong)再通(tong)胀(zhang)，红利底仓+小盘(pan)成(cheng)长哑铃配置。我们继(ji)续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛(niu)市上半场(chang)是金(jin)融再通胀，权益资产在(zai)流动性宽松(song)环境(jing)下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期(qi)至关重要，打破“资产缩(suo)水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半场是(shi)实物(wu)再通胀(zhang)，实际利率下行与资产价格上行**借贷(dai)需求，资金通过信贷渠(qu)道(dao)从淤积的(de)金融市场进入实体经济。当前仍处牛市(shi)上半场的金融再通(tong)胀，剩余流动性宽松助力小盘成长(zhang)弹性释放(fang)，同时通胀尚未回(hui)归，红利资产凭借稳定的自(zi)由现金(jin)流创造和分红能力占优。牛市上下半(ban)场的切换(huan)重点在(zai)于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复(fu)之前，仍维持红利(li)底仓+小盘成长(zhang)的哑(ya)铃型配(pei)置思路。

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