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作(zuo)爲(wèi)近兩(liǎng)年A股市場(chǎng)“最抗跌”的闆(bǎn)(ban)塊(kuài)(kuai)，銀(yín)行持(chi)續(xù)上行，走齣(chū)了傲人的相對(duì)收(shou)益。今年以來(lái)(lai)，中證銀行指數(shù)纍(léi)計(jì)上漲(zhǎng)9.8%，較(jiào)上證指數、滬(hù)深300分彆(biè)超額(é)9.05咊(hé)11.6箇(gè)百分點(diǎn)；若從(cóng)2022年10月底的(de)近3年(nian)低(di)點算起，中證銀行指數纍計漲幅高達(dá)55%，衕(tòng)期上證指數咊(he)滬深300漲幅僅(jǐn)15.81%、9.12%。

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数据显示🍒💞🌽🍉，2024年，深圳国家高新技术企业超2.5万家🍓🍊🥾👛、专精特新“小巨人”企业1025家，战略性新兴产业增加值占GDP比重达42.3%，全社会研发投入占GDP比重达6.46%（仅次于北京）💛，其中企业研发投入占全社会研发投入比重达94.9%🩰、总量居全国第一🥕；新能源汽车、人工智能🍑💛🤍、机器人💕🍊👠、电化学储能、低空与空天等新兴产业蓬勃发展，新能源汽车产量跃居全国城市首位。

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行业与个股的分化是过去十年的主旋律，并不是每只食品饮料🥑、家电或银行股都能跑赢指数或平均水准，激励的竞争与行业格局改写过程中🩱🥦👿🥔，龙头股才能收获超额收益，其盈利能力（ROE）和增长质量（现金流）是核心估值的标尺。

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1🥒💔👛、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期👅👠💔，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股🩲，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🍏，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%💖🩲。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看💌💟👛💋，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%）🧄👙，消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%💞🍑🥭、电子5%、电力设备4%）等💕🍑🍍👿🥔，这些行业基本面受价格因素影响更大🍍👞💌，价格下行压缩毛利💕😈🍏🥝，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外🥭🥭🥥🍄，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%🩳🥻🩱🧄、通信12%），且更偏向于互联网🍌🤬、信息服务等细分领域，包括腾讯🥥、网易、美团等互联网巨头🍏，消费🍅👢👝、制造等行业占比不高🩱🍒，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小👄。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济🥝🍇，因此对价格更敏感💟😡🍌，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4💗👗🍈👢，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%💗🍇🧡🤬，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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1、展望后市，国元证券表示，白酒方面，去(qu)库存、稳渠道(dao)、促(cu)消费是白酒行业主线，当前白酒需求暂时承(cheng)压，建(jian)议(yi)关注(zhu)护城(cheng)河宽阔，品牌、渠道力领先，韧性强的高端酒企，以及竞争格局较好、势能向(xiang)上的区(qu)域领先酒(jiu)企。大众(zhong)品(pin)方面，啤酒(jiu)消费逐(zhu)渐进入旺季；休闲零食、能(neng)量饮料等细分赛道景气度(du)高；餐饮供应链逐渐修复；乳业上游供给端原奶(nai)价格底部企稳，龙头乳企(qi)韧性较强。

2、AH溢价低(di)位向上收敛的三种模式：1、上涨(zhang)中的追赶(gan)，即A股、港股均涨，A股弹性更大（14-15年、19年）；2、分化中的收敛，即A股涨(zhang)、港(gang)股跌（21年）；3、下(xia)跌中的回(hui)落，即A股、港(gang)股均(jun)跌，港股跌幅更深（23年(nian)、24年5-8月）。