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美银证券(quan)分析师Alex Cohen和(he)Mark Cabana则指出，这种反常现象背后的情况显示，通胀(zhang)担忧和财政风险正在侵蚀着投资(zi)者对传统避险资产的信任。美债在当前市场的风险厌恶情绪(xu)中，已不再具有传统的“避险(xian)”属性。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技(ji)互联(lian)网，受价格下行的影响较(jiao)小。近两年来港股业(ye)绩增速显著强于A股，2024年全部(bu)港股归母净利润同(tong)比10.2%，显(xian)著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金(jin)融）的-13%。究其原因我(wo)们认为A股业绩疲弱主要受价格因(yin)素拖累，核心在于(yu)A股的行业特征，从剔除(chu)金融的净利润占比来看，2024年A股主(zhu)要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医(yi)药6%），制造业（汽车(che)5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格(ge)因素影响更大，价(jia)格下(xia)行压缩毛利，进而影响盈利表现。相(xiang)比之下(xia)，港股(gu)除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领(ling)域(yu)，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费(fei)、制造等行业占比不高，行业属(shu)性导(dao)致了(le)港股业绩受价格(ge)下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对(dui)价格(ge)更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更(geng)优，典型如16Q4-19Q4，PPI同(tong)比从5.5%降(jiang)至-0.5%，同(tong)期全A净利润同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%，全部港股(gu)从-3%升至12%，二者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。

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而在廣(guǎng)(guang)州線(xiàn)下煙(yān)酒(jiu)店、商超等零售終耑(duān)走訪(fǎng)過(guò)(guo)程中，飛(fēi)天茅檯(tái)價(jià)格(ge)普遍穩(wěn)定在2200元/缾(píng)或以上。其中，黃(huáng)埔大道一(yi)名煙酒店負(fù)責(zé)人錶(biǎo)示，2025年的飛天茅檯價格在2200元左右(you)，他們(men)(men)的客戶(hù)主要昰(shì)迴(huí)頭(tóu)客咊(hé)企業(yè)，需求(qiu)保持穩定(ding)。“大(da)傢(jiā)對(duì)(dui)茅檯的(de)品牌認(rèn)可(ke)度很高，這(zhè)給(gěi)我(wo)們很大的經(jīng)營(yíng)(ying)信心”。

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