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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度(du)。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛均发生在货币宽松(song)区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政策催化下A股走(zou)强。A股经历(li)13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘(pan)整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策(ce)催化，包括货(huo)币(bi)宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步(bu)增大，央行2、4月两次降准(zhun)，3、5月两次降息；地(di)产方(fang)面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确(que)放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列(lie)为全年工(gong)作重点。一系列政策(ce)催化下(xia)A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生(sheng)指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价(jia)指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内(nei)外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动(dong)A股强势反(fan)弹。外部方(fang)面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行(xing)两次全面降准(zhun)，累(lei)计下调金融机构存款准备(bei)金率1个百分(fen)点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场(chang)预(yu)期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收(shou)敛需观测到货币宽松加码，今年以来(lai)货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的(de)持续性，即降准(zhun)降息的节奏和力度。

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【数据·估值】本周整体A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）为15.2👛💗🧅，较上周上行0.1，处于历史估值水平的51.7%分位数。本周指数估值多数下降，其中，汽车、国防军工和有色金属估值涨幅居前👚，计算机👜👙🍇💛🍒、食品饮料👜🍊🥾、建筑材料估值跌幅居前💓🥔🍄🥒。

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根据第五次全国经济普(pu)查(cha)结(jie)果对社会消费品零售总额、网上零售额(e)数据进行了修订，2025年社会消(xiao)费品零售总额、网上零售(shou)额相关指标月(yue)度增速按照可比口径计算。

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包括高盛、野村和巴克莱(lai)在内的另外6家机构则预计瑞士央行9月将来到“负利(li)率”，但调查中大(da)多数受访机构均(jun)认为宽松周期将在6月(yue)结束。

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1、华尔街见闻此前提及🥭，高盛此前曾预测，AI的广泛采用可能在未来十年每年提升中国企业每股收益（EPS）2.5%😡🥔，并推高中国股市公允价值15-20%，或吸引超过2000亿美元的增量资金流入。

2、②分(fen)化中的收(shou)歛(hān)：21年通脹(zhàng)迴(huí)歸(guī)A股較(jiào)(jiao)港股業(yè)績(jī)佔(zhàn)優(yōu)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期衝(chōng)擊(jī)港股下跌，噹(dāng)前關(guān)註通脹迴(hui)歸節(jié)奏咊(hé)(he)美聯(lian)儲降息預期變(biàn)化；