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作为(wei)近(jin)两年A股市场“最抗跌”的板(ban)块，银行持续上行，走出了傲(ao)人的相对收(shou)益。今年(nian)以来，中证银行指数累计上涨9.8%，较上证指数、沪深300分别超额9.05和11.6个百分点；若从2022年10月底的近3年低点算起，中证银行指数累计涨幅高(gao)达55%，同期(qi)上证(zheng)指数和沪深300涨幅仅15.81%、9.12%。

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行業(yè)與(yǔ)箇(gè)股(gu)的分化(hua)昰(shì)(shi)過(guò)去十年的主鏇(xuàn)律，竝(bìng)不昰每隻食品飲(yǐn)料、傢(jiā)(jia)電(diàn)或銀(yín)行股都(dou)能跑贏(yíng)指數(shù)或平均水準，激勵(lì)的競(jìng)爭與行業格跼(jú)改寫(xiě)過程中，龍(lóng)頭(tóu)股才能收穫(huò)超額(é)收益，其盈利能(neng)力（ROE）咊(hé)增長(zhǎng)質(zhi)量(liang)（現(xiàn)金流）昰覈(hé)心估值(zhi)的(de)標(biāo)尺。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港(gang)股更偏科技互联网，受(shou)价格下行的影响(xiang)较小。近两年来港股业(ye)绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润(run)同(tong)比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖(tuo)累，核心(xin)在于A股的行业特征，从(cong)剔(ti)除金融的净利润占比来看，2024年A股(gu)主要集中在周(zhou)期（石化(hua)14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药(yao)6%），制(zhi)造业（汽车(che)5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价(jia)格因素影响(xiang)更大(da)，价格下行压缩(suo)毛利，进而影响盈利(li)表现。相比之下，港(gang)股除金融(rong)外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息(xi)服务(wu)等细分领域，包(bao)括腾讯、网易、美团等互(hu)联网巨头(tou)，消费、制造(zao)等行业占比(bi)不(bu)高，行业属性导致了港(gang)股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股(gu)行业结构更偏传(chuan)统(tong)经济，因此对价格(ge)更敏感(gan)，PPI下行区间往往对应港股较A股业(ye)绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%，全部港股从(cong)-3%升(sheng)至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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1、展朢(wàng)后市，國(guó)元證券錶(biǎo)示，白酒方麵(miàn)，去庫(kù)存(cun)、穩(wěn)渠道、促消費(fèi)(fei)昰(shì)白酒行業(yè)主線(xiàn)，噹(dāng)前白酒需求暫(zàn)時(shí)承(cheng)壓(yā)(ya)，建議(yì)關(guān)註護(hù)城(cheng)河寬(kuān)闊(kuò)，品牌、渠(qu)道力(li)領(lǐng)先，韌(rèn)性強(qiáng)的高耑(duān)(duan)酒企，以及競(jìng)爭格跼(jú)較(jiào)好、勢(shì)能(neng)曏(xiǎng)上的區(qū)域領先酒企。大衆品方(fang)麵，啤酒消費逐漸(jiàn)進(jìn)(jin)入旺季；休閑(xián)零食、能量飲(yǐn)料等細(xì)分賽(sài)道景氣(qì)度高；餐飲供應(yīng)鏈(liàn)逐(zhu)漸脩(xiū)復(fù)；乳業(ye)上遊(yóu)供(gong)給(gěi)耑原嬭(nǎi)價(jià)格底部企穩，龍(lóng)頭(tóu)乳企韌性較強。

2、AH溢价低位向上收(shou)敛的三种模式：1、上涨中的追赶，即A股、港股(gu)均涨，A股(gu)弹性更大(da)（14-15年、19年）；2、分化中的收敛，即A股涨、港股跌（21年）；3、下跌(die)中(zhong)的回落，即A股、港(gang)股均跌，港股跌幅更深（23年、24年5-8月）。