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2025-06-26 19:55:24 作者：吴芳园

1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股(gu)更偏科技互联网，受价格下行的(de)影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全(quan)部港(gang)股归(gui)母净利(li)润同比10.2%，显著高于(yu)全部A股的(de)-3%，剔除金融后港股2024净(jing)利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于(yu)A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年(nian)A股主要集中在(zai)周期（石化14%、煤(mei)炭6%），消费（食饮8%、医(yi)药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这(zhe)些行业基本(ben)面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比(bi)之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化(hua)20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服(fu)务等细分领域，包括腾讯、网易、美(mei)团等互联网巨头(tou)，消费、制造等行业占比不高，行业(ye)属性导致(zhi)了港(gang)股业绩受价格下行(xing)的影响更小。历史上看，由(you)于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏(min)感，PPI下行区间往往对应港股(gu)较A股(gu)业绩更优(you)，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小(xiao)幅升至(zhi)5.5%，全部港(gang)股(gu)从-3%升至12%，二(er)者增速差从8pct降至-6pct。

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