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资本市场的亮眼表现得益于中国创新药企盈利能力的增强——中国创新药企正在打破“持续烧钱”的刻板印象，步入商业模式验证的新阶段🥔。

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“辉瑞(rui)和百时美施贵宝都在花(hua)大价钱(qian)买中国的创新资产，给了行业很多信心。2023年开始对外授权(quan)的交易就在快速增长，但现在是跨(kua)国巨(ju)头(tou)来扫货，他们(men)对中国创(chuang)新药的前期管线是非常‘饥渴(ke)’的。就说(shuo)双抗(kang)，为什么(me)卖得这么(me)贵，听业内也在传，就是两家相(xiang)互争，把价格抬上(shang)去了。”一位长期(qi)关注创新药板(ban)块的(de)行业人士说，对外授权交易(yi)卖得起价，是(shi)好事(shi)；中国的临床数据和海外临床数(shu)据结果差不多，也让大家更有信(xin)心。还有政策端的变化，创新药有更好的(de)支付(fu)、准入(ru)预期，这些都是创新药在近期高歌猛进的催化剂。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看🍉🍎💛，2024年A股主要集中在周期（石化14%🥭👄🤍、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%）🍏😻，制造业（汽车5%、电子5%🩲、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大👠，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现💋。相比之下💖🤍😈🍒，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易🥔🍑、美团等互联网巨头，消费🥥、制造等行业占比不高👞🤬🍄🥭🥕，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小💞👛。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济😡🍇，因此对价格更敏感👞🥒🥿👢，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4💟😈💗🩲，PPI同比从5.5%降至-0.5%🤬🥦🍄，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct🥒👞。

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1、今年以来港股表现持续强于A股的原因：1💓🍍、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期🥑👙，港股更偏科技互联网🩰🍉🩱🍆🍈，受价格下行的影响较小🥾🥭👿。2👚、估值：从估值绝对水平和估值历史分位来看💋，港股较A股更便宜😡🍏。3、投资者结构：港股机构化程度更深💕，外资占比更高💘😻👄。美国债务风险扰动😠🍍👿💯，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股凭借低估值、业绩改善🥕🍒🩲、更为便捷开放的制度优势，较A股率先受益👜🥾。4🍑💘💞😈、交易热度：更多资金选择南下流入港股市场。今年以来南向资金日均净流入61亿元💕，去年全年日均净流入仅30亿元。

2、我不昰(shì)(shi)投機(jī)者。我昰投(tou)資者。投資者購(gòu)買(mǎi)(mai)具有能夠(gòu)(gou)産(chǎn)生現(xiàn)金咊(hé)增長(zhǎng)的業(yè)(ye)務(wù)的資産 —— 例如公司股票或齣(chū)租房地産。這(zhè)些資産(chan)的價(jià)(jia)值增長昰囙(yīn)爲(wèi)(wei)其 underlying activities（ underlying activities：基礎(chǔ)業務活(huo)動(dòng)）能夠賺錢(qián)(qian)。