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美国需求面临不确定性(xing)，关税风险或逐步体现。根据美国密歇根大学数据，2025年以来消费者信心指(zhi)数正在持续(xu)走低，叠加(jia)部分品(pin)牌已陆续(xu)宣布针对美国销售的产品(pin)采取重(zhong)新定价策略以应对关税(shui)的影响(xiang)，我们认为居(ju)民消费(fei)需求在2H25或存在(zai)一定放缓压力。此外，部分品牌已开始提前在关税缓冲期内引入新的(de)库存，而从1Q25各品牌业绩会(hui)的反馈来看，新定价策略的执行或存(cun)在一定的(de)滞后，我们预计(ji)或对2025年毛利率(lv)产生一定影响，1Q25业绩会主要上市(shi)公司对于2025年指(zhi)引较为谨慎。

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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化💋，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭👝🧡👅，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌👛🍆，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%🥕，结构上电力设备领涨，此外有色金属🥾👅、煤炭🌽、化工🎒、钢铁等周期资源品受通胀上行影响🩳💓👙👗，同样涨幅居前😈🍌🥾，AH溢价指数从130升至149🥭。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%🍈🍄，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看💯🩲，关注通胀回归的节奏和幅度🥬💋🍇👅，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大🥥💞👝，有望相对港股走强，但短期概率不大🍎🌽🍄。此外💖🍆，关注美联储降息预期👙🥒，若降息时点持续延后👡👘😈👘，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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对于一季度公布的“近三年累计收益率7.46%”，一位业界人(ren)士(shi)向券商中国记者表示，综(zong)合考虑(lv)过去三年的(de)资本市场表现、企业年金(jin)基(ji)金绝大部分是固(gu)收类组合等情(qing)况，这一业绩表现很(hen)稳健。

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综合而言，中东局势在周末仍继续升温😠，关注冲突是否进一步扩大以及美国是否正式宣布介入💯🍍💕，短期贵金属受资金青睐💖😡🍆🍈，正在试探前期高点的阻力🥑。

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